乐歌股份：高管增持，业绩持续爆发，股价将翻倍！（300729）

　　【乐歌股份(300729)、股吧】成立于2002年，2017年底上市，主营业务为人体工学家具产品的研发、生产及销售，致力于以人体工学家具产品创新日常生活与办公方式，通过产品创新与组合为用户提供舒适、健康、安全和高效的人体工学家具产品。

　　2015年，我国使用电脑和网络的白领数为1.4亿人，由于现在久坐、长期面对电脑、屏幕高度、视线、手部位置等不符合人体工学所导致颈椎病和腰椎间盘突出症状，这些都是是典型的新时代职业病。

　　公司主要产品包括升降系统、升降工作站、儿童升降学习桌、多功能健身椅、屏幕支架、旋转壁挂支架等，目前属于国内人体工学的细分龙头，主要走中高端路线，境内境外双线发展，具有自主品牌。

　　公司2017年上市时的收入为7.47亿元，到2019年收入为9.78亿元，再到今年半年报实现营收6.33亿元，同比增长38%，归母净利润为6800万，增速190%，业绩大幅超过市场预期。

　　今年上半年主要是受到疫情影响，世界各国均采取了居家隔离的防疫措施，催生了“宅经济”，居家办公、学习使得公司的线性驱动产品需求快速增加。

　　从渠道看，上半年线上渠道实现销售收入3.38亿元，收入占比53.30%，同比增长66.47%，其中亚马逊、公司独立站、乐天等主要境外线上平台收入同比增速高达69%、159%、319%。

　　从分产品看，一方面人体工学工作站收入占比超过67%，为4.29亿元，同比增长46.5%，其中线性驱动占比超过一半，为2.24亿元，同比增加179.3%；另一方面人体工学大屏支架收入为1.02亿元，占比16%。

　　公司销售模式主要有两种，ODM和自由品牌，ODM自然是贴牌加工，而自有品牌销售则通过在淘宝、京东、小米有品等电商平台上采用M2C直营和分销模式，推广营销公司产品。而在境内线下销售领域，公司主要采用与办公家具商及家电等厂家合作的方式进行配套销售，境外同样也采用线上和线下结合的模式。

　　二、公司财务

　　公司的产品和所在行业大家都相对容易理解，那接下来我们就仔细剖析一下公司的财务报表。公司2019年研发费用为4100万元，同比增加18.67%，相比2017年研发费用2700万元，研发投入两年增长了接近50%；同时公司研发人员的占比也达到了25%，并且研发投入全部费用化。

　　截至今年上半年，公司拥有授权专利技术合计878项，比去年年末又增加了93项，其中发明专利55项（包括中国发明45项，美国发明6项，日本发明专利3项，澳大利亚发明专利1项），公司正全力向全球化专利布局。

　　公司整体毛利率为46.4%，在激烈的竞争中还能基本与去年持平，这主要得益于不断地研发。凭借其较强的研发实力，针对产品尺寸、支臂数量和长度、承重能力、可架屏数量、材质、颜色、工学设计等多个方面进行改良和创新，不断向市场推出高毛利的新品。

　　公司净利率在毛利率不变的情况下，却仍然有所提升，从去年的6.42%提升至10.73%，我们猜想一定是其他费用率控制得当所致。销售费用下降比较多，主要是由于公司前几年的大量投入，自有品牌已经逐步建立，这两年投入已经趋于稳定。但同时，平台服务费还是处于一个上升趋势，这也是因为跨境电商走全球化路线所致。

　　公司今年上半年业绩增加，相信和居家办公增多有一定关系。此外，董事长也透露了公司从2011年开始做跨境电商，2015年开始做跨国制造，一路摸索，直至2019年越南开始盈利，公司才意识到了海外仓的战略意义。

　　目前公司全球共14个仓库，未来还将继续建立海外仓，不仅可以自用，还可以开放给其他外贸企业使用，公司更希望可以帮助更多的中小外贸企业品牌出海，实现跨境电商高质量发展。据了解，公司也的确正在和40多家企业开始洽谈跨境电商合作新模式。

　　至于估值，我们简单聊一句，由于公司海外营收占了大头，而海外疫情目前还很不明朗，相信居家办公仍会是主旋律，所以今年公司归母净利润很可能实现翻番。

　　最后，简单看下之前调研公司收益比例，仅以3个月为期，翻翻前边文章分析的重庆啤酒，已超预期。