公司调研｜大胜达：新厂产能爬坡拉动业绩增长 精品包装业务是下一轮扩张方向

　　去年以来，纸价上涨叠加出口不畅让包装厂商压力颇大。在这轮行业低谷中，头部厂商扩张速度不减，且有向高毛利精品包装赛道集中的趋势，这意味着精品包装领域的集中度有望明显提升，行业竞争或将进入新阶段。

　　目前，申万三级包装印刷行业共有52家公司，其中约有14家公司主营纸包装业务。一般认为，【裕同科技(002831)、股吧】（002831.SZ）与合兴包装（002228.SZ）均为行业龙头。其中，前者主要为苹果等提供内包装（多为精品包装），近三年平均毛利约28%，动态市盈率接近40；后者主营外包装业务，通过并购营收规模行业第一，但毛利在12%上下，动态市盈率20左右。可以说，两家公司各自代表了一种发展路径。

　　近日，财联社记者赶到纸包装厂商【大胜达(603687)、股吧】（603687.SH)总部。董秘胡鑫表示，自2019年登陆A股以来，公司已通过自建方式完成了一轮扩张，随着这批工厂产能持续释放，对业绩的贡献将逐步体现。另一方面，公司也在推动智能化改造，随着萧山智能工厂逐步成熟，有望打破过往对人工的高度依赖，进一步提升自动化水平。

　　胡鑫告诉财联社记者，下一阶段，除正常的区域扩张外，公司重点将以外延并购为主 ，目标进入烟酒、电子、高端消费品等行业，为其提供精品包装服务，以期优化产品结构，提升整体盈利。

　　盈利空间受上下游挤压

　　在造纸—包装产业链中，居于下游的包装厂商议价能力明显弱于上游纸厂，在去年开启的这一轮造纸强周期中，包装行业处境难言乐观。

　　对此，胡鑫解释，主要原因在于行业集中度，最上游纸浆涨价在造纸环节传导效果较好，“因为造纸集中度比较高，相对强势”。但对包装厂商来说，由于行业格局分散，面向上游议价能力相对较弱，叠加同行价格竞争风险，所以盈利压力较大。

　　财联社记者了解到，在经历2017年那轮纸价暴涨后，大胜达也调整了自身定价方式。“以前我们和客户是一年定一次价格，2016年底原纸价格暴涨后，相对平稳的原纸市场稳定性被打破，由此进入短期大起大落、长期逐步拉升的通道，造成市场不能固定定价，很多客户就改成了价格联动机制，以某个纸种市场价格为基准，一旦浮动超过10%以上，双方就可以重新商定价格，对大家来说都更合理。”胡鑫表示。

　　今年以来，纸浆价格经过去年一轮暴涨依然维持在相对高位。胡鑫表示，除上游成本压力，下游需求也受到中美贸易战、疫情等因素出口不畅。财联社记者从一家卫生用品厂商处了解到，当前集装箱运费几乎和货物价值相当，海外客户无法承受，导致出口业务难以正常运转。

　　规模领先难转化为利润优势

　　行业数据显示，2019年国内纸包装行业CR5为4.9%，同期，澳大利亚纸包装行业CR2达到90%，美国纸包装行业CR5为78%。对于国内包装行业整合难点，国盛证券认为主要受三方面影响，即：销售半径、准入门槛以及区域性。这种情况下，中小产能仍有较多生存空间。

　　为提升集中度，头部包装厂商近年提升了扩张步伐，逐步形成了全国布局，但也依然受制于产能爬坡周期较长等影响，短期利润承压。

　　胡鑫告诉财联社记者，公司上市前后在江苏、四川等地自建了一批工厂，但产能爬坡需要时间，目前产能利用率大约60%-70%左右，还在持续释放中。据了解，包装厂商向外扩张的过程中，虽然原有客户能消化部分产能，但仍需在项目当地抢占新客户，因此产能爬坡要耗费较长时间。

　　除常规扩产，大胜达也在探索智能化转型，公司位于杭州萧山的智能工厂年产能为4.5亿方包装制品。胡鑫介绍，该工厂将围绕纸包装营销、生产、物流进行全链路布局，实现对行业趋势的提前感知，从而提升供需精准匹配。

　　智能工厂内部

　　外延并购提升精品包装占比

　　完成这一轮产能扩张后，大胜达下一步将转向主营精品包装标的进行外延式并购。对于这种策略调整，胡鑫表示，自建项目总体而言周期较长，为进一步提升盈利，公司计划通过并购进入一些精品包装供应链，以此优化产品结构。

　　据了解，大胜达主要为农夫山泉、【苏泊尔(002032)、股吧】、顺丰等厂商提供纸制外包装，近三年平均毛利约17%，处于合兴包装和与裕同科技之间。因下游客户较为分散，公司过往营收表现稳定。除常规外包装，子公司爱迪尔主营烟包，毛利较高。

　　胡鑫介绍称，并购方向主要瞄准的是酒包以及电子产品、化妆品的精品盒，相关事项还在推进中。财联社记者注意到，中荣印刷集团股份有限公司今年提交的招股书显示，面向日化和食品保健品的精品包装毛利在23%上下。

　　由于精品包装的高毛利优势，吸引一批厂商加大投资布局，可以遇见竞争将非常激烈。该领域龙头裕同科技持续扩产，宜宾裕同科技智能包装新项目于2020年投产，全面达产后预计年产值超过10亿元。美盈森(002303.SZ)和【新宏泽(002836)、股吧】（002836.SZ)则分别瞄准白酒饮料、电子产品进行布局。前者的习水项目、涟水项目均已投产，为习酒、今世缘等酒企提供中高端包装服务。