华安证券：给予道通科技买入评级

　　2021-08-19华安证券股份有限公司尹沿技,夏瀛韬,赵阳,袁子翔对【道通科技(688208)、股吧】进行研究并发布了研究报告《上半年业绩符合预期，布局汽车后市场“三化”趋势》，本报告对道通科技给出买入评级，其2021-08-19收盘价为87.67元。

　　道通科技(688208)

　　主要观点：

　　事件概况

　　8 月 18 日， 道通科技发布 2021 年半年度报告。 2021H1 公司实现营业收入 10.46 亿元，同比增长 75.8%； 实现归母净利润 2.31 亿元，同比增长45.43%；扣非归母净利润 1.93 亿元，同比增长 27.37%。

　　上半年业绩符合预期， 新产品导入势头良好。

　　2021H1 公司实现营业收入 10.46 亿元，同比增长 75.8%， 接近预告上限；Q2 单季度实现营业收入 5.92 亿元，同比增长 87.9%。 分地区来看， 北美及欧洲市场同比增速均超过 100%，我们认为公司在海外营收持续高增长的主要原因包括： 1） 汽车智能化、电动化趋势蓬勃发展， 公司ADAS、电池检测等新产品导入情况良好。 根据公告，去年推出的将ADAS 与四轮定位相结合的校准设备 IA800 产品获得市场好评， 2021年推出第二代产品 IA900； 2） 后装市场对 TPMS 传感器的需求增长迅速，而公司已率先完成布局，后续有望在更换周期中持续受益； 3） 软件云服务实现高速增长。 总体来看，公司已围绕着诊断仪布局汽车后市场价值链的各个环节， 新产品导入势头良好。

　　有效应对短期供应链波动， 后续产能有保障。

　　2021H1 公司综合毛利率由 63.2%下降到 57.9%，同比下降 5.3pct， 主要是由于公司将本期运输费算入营业成本， 叠加上游材料成本增加。实现归母净利润 2.31 亿元，同比增加 45.4%， 我们认为， 净利润增幅小于营收系公司综合毛利率下降，叠加产生了较多的管理费用；若加回因股份支付而产生的 4641 万元，则归母净利润同比增长约 75%。 此外， 2021H1公司经营性现金流量净额为-1783 万元，同比减少 107.8%；存货由 4.43亿元增长至 6.53 亿元，同比增加 47.6%。此举体现出， 公司为应对芯片缺货和原材料价格上涨采取了有效措施，导致存货与原材料采购的增加， 其对保障后续产能有着积极作用。

　　持续加大研发投入，坚定拥抱智能化、 数字化和新能源化趋势。

　　公司 2021 年 H1 研发投入达 2.22 亿元，同比增长 93.7%， 占比也从2020 年 H1 的 19.27%抬升至 21.23%， 同期公司新增专利及软件著作权220 个。具体来看，公司持续高增长的研发主要投入在以下两方面： 1）ADAS 系统项目： 当前汽车智能化进程加快， ADAS 的渗透率提升是行业趋势。 公司已组建超百人高级辅助驾驶研发团队，对毫米波雷达、视觉感知等产品及技术进行持续投入，积极布局汽车智能化领域的战略新机遇， 未来有望迅速抢占商用车的加装、改装、替代后市场，客单价持续提升，抢占产业变革的先发优势； 2）新能源相关项目：“新三化”等趋势的持续推动下，新能源汽车发展浪潮强劲，公司一方面结合第三方独立维修门店需求，拓展综合诊断产品新能源车型的持续覆盖，另一方面，对新能源汽车维修工具产品线、充电产品线进行业务布局，围绕着新能源汽车充电、维修、保养等需求提供整体解决方案。

　　汽车后市场全价值链布局， “修配一体” 2.0 持续兑现打开向上空间。

　　我们认为，公司已围绕着诊断仪布局汽车后市场价值链的各阶段，包括了从诊断走向维修，从维修走向后装零配件，短中长期成长逻辑清晰。短期来看， 公司第三代诊断仪的持续导入带来客单价的提升以及市场份额的扩大，叠加海外疫情复苏所驱动的需求抬升， 海外市场持续保持100%以上的高增速，预计未来海外市场会持续高增长。 中期来看， 一方面公司坚定围绕汽车电动化、数字化、智能化布局， 贯穿诊断、维修、配件三大核心业务环节，持续巩固公司产品和方案的技术壁垒与先发优势；另一方面，兼具高毛利和可持续收费特性的云平台有望接棒综合诊断仪硬件，促进公司商业模式升级。 长期来看， 公司的“修配一体”战略有望从胎压检测拓展至其他配件领域， 20201 年 Q2，公司发布了第一代胎纹&刹车盘检测仪并对毫米波雷达、视觉感知等产品及技术进行持续投入， 商业模式从 2B 走向 2C， 打开向上市场空间。

　　投资建议

　　我们认为公司所在赛道景气度高，且自身具备一定技术壁垒和竞争优势，短、中、长期成长路径清晰。 我们预计公司 2021-2023 年分别实现营业收入 22.4/31.5/44.4 亿元，同比增长 42.1% /40.6%/ 40.8%；实现归母净利润 6.09/8.70/12.53 亿元，同比增长 40.7% /42.8% /44.0%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）新产品销量不及预期；

　　2）受疫情影响海外需求复苏不及预期；

　　3）智能网联汽车渗透率不及预期；

　　4）汇率波动的影响。