工控界小华为业绩大增 汇川技术要触底反弹？

　　机构调研数量往往代表市场对上市公司的关注度，资本市场的炙手可热有时是因为公司质地优良也可能是因为所属赛道处于风口浪尖。汇川技术（300124.SZ）近来就遭遇机构密集调研，仅第三季度就接待调研机构 607 家，在 A 股市场仅次于中微公司。

　　而看公司这一年在二级市场的表现，并不尽如人意。公司年初价格为 61.76 元 / 股，10 月 14 日收盘为 59.7 元 / 股。

　　从公司业绩来看，汇川技术预计前三季度营业收入为 125.53 亿元 -141.72 亿元，同比增长 55%-75%；预计归母净利润为 23.22 亿元 -26.22 亿元，同比增长 55% 至 75%。

　　公司业绩大增，股价却不增反降，当前价格已经接近高瓴资本认购的 58 元 / 股的定增价，近期大量机构盯上该企业，是否是股价反弹的信号？

　　ROE 大降

　　营收结构有变化，运营效率提升。

　　汇川技术 2003 年成立，起家是靠电梯变频器、电气配套业务，后增加工业自动化业务，随后进入新能源汽车业务，到目前为止有五大业务板块，包括通用自动化业务、电梯电气大配套业务、新能源汽车业务、工业机器人业务、轨道交通业务。公司的业绩也多年来保持高速增长，2011 年公司的营收约 10.54 亿元，到 2020 年公司营收已首次超过百亿，为 115 亿。

　　据公告，2021 年上半年，公司通用自动化业务实现营收 43.94 亿元，同比增长 88%。新能源业务实现营收 9.08 亿元，同比增长 176%。电梯电气大配套业务、工业机器人、轨道交通牵引系统业务分别实现营收 24.15 亿元、1.92 亿元、2.50 亿元，分别同比增长 30%、147%、162%。

　　除了电梯业务，其他的各项业务尤其是新能源、工业机器人、轨道交通业务都保持较高增速。从增速来看，业务的成长性不可谓不高，但是也要关注到公司的工业机器人业务和轨道交通业务规模都较小。占到公司营收三分之一的电梯业务受制于下游地产企业的收缩调整陷入低增长。而轨道交通业务和工业机器人业务加起来占营收比例不到 4%。

　　公司业绩增长从外部来看，还是由于政策的导向使得公司下游需求大增，新能源汽车、工业机器人、工业自动化这三项都符合国家发展成为智能制造产业强国、" 双碳 " 目标的相关政策。双碳战略和机器人替代是大势所趋，公司在新能源汽车、工业自动化产品方面的市场份额仍有提升的空间。

　　从市占率来看，2020 年公司在国内低压变频器市场市占率 12.1%，仅次于海外企业 ABB 的 14.3% 与西门子的 13%；通用伺服系统市占率 10%，次于安川、三菱和松下，几家公司的市占率相差无几。

　　从概念来看，汇川技术的确是一家好企业，紧扣当前行业热点。能与海外巨头分庭抗礼，说明技术也不差。不过，从二级市场看，对比公司的投资回报率就要看企业的 ROE。2020 年公司 ROE、ROA 分别为 13.01%、19.74%，而 2021 年上半年仅为 7.85%、11.24%，资产回报率都大幅下降。

　　用杜邦分析法来看，ROE 指标的高低由销售净利润率、总资产周转率、资产负债率 3 个因素共同决定。从财报可以看到，汇川技术 2021 年上半年的销售净利润率较 2020 年有所上升，从 18.95% 上升到 19.86%，因此对 ROE 起到正面作用。而公司资产负债率也在上半年有所下降，从 40.93% 到 38.15%，这对公司发展是较为良性的。公司的资产周转率从 0.69 倍降为 0.4 倍。这一指标明显变差，企业资产的管理质量和运营效率可能不尽人意。不过，在公司公告中提到，通过管理变革，使得运营效率进一步提升，公司销售费用、研发费用、管理费用增速低于收入增速。

　　转战新能源车可期

　　跨界智能制造、新能源，技术创新能力是关键。

　　受到双碳战略影响，新能源电动车放量。据中汽协会报道，上半年新注册登记新能源汽车 110.3 万辆，与去年同比增加 77.4 万辆，增长 234.9%。比亚迪 2021 上半年新能源车销量同比增长 56%；东风集团新能源车销量约 4.5 万辆，同比增幅约 288.7%。由此可见，下游新能源车的市场增速是非常可观的。

　　汇川技术在新能源车领域的主要产品是电机控制类和电源类。主要客户包括小鹏、理想、威马等造车新势力。2020 年公司的新能源乘用车电控产品市占率 8.7%，国内市场排名第三；新能源乘用车三合一动力总成产品市占率 2.1%，中国市场排名第十。

　　公司不断在新能源车领域加大投入，9 月 27 日，公司公告，拟向全资子公司苏州汇川联合动力系统有限公司增资人民币 18 亿元。而公司回复关于增资目的一是内部整合公司新能源汽车的相关资产，联合独立成为新能源汽车业务的独立经营实体，二是增强新能源汽车业务的核心竞争力。

　　总体来看，新能源电控业务目前市场较为分散，汇川技术的主要竞争对手包括整车厂，例如比亚迪和北汽，以及其他第三方系统集成商，包括上海电驱动、英威腾，博世等，国内的电控系统商都面临一大掣肘，即核心电子元器件 IGBT 核心模组受制于英飞凌、东芝等外资供应商，逆变器中的 IGBT 在电控系统中成本占比在 40%-50% ，是重要的成本来源之一。而汇川技术今年在新能源车业务的放量，也是因为在上游核心零部件方面积极备货，别人无而我有，因此迅速放量。

　　未来在该领域的竞争主要来自于技术，电控系统将向深度系统集成转变，最终实现一体化。

　　新能源虽然香，不过对比来看，工业自动化产品为公司贡献了更高的毛利，2021 年上半年工业自动化为公司贡献 40.64% 的毛利率，新能源毛利仅为 24.05%。

　　汇川技术跨界智能制造、新能源两大热点题材，不过未来究竟如何，还要看企业能否持续创新突围。