东吴证券：给予深圳燃气买入评级

　　2021-10-31东吴证券股份有限公司袁理,赵梦妮对深圳燃气进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：归母净利润同增10%，推进综合能源应用布局》，本报告对深圳燃气给出买入评级，当前股价为9.09元。

　　深圳燃气(601139)

　　事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度营业收入145.73亿元，同比增长44.66%；归母净利润12.04亿元，同比增长10.25%；2021年Q3单季收入49.37亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.52亿元，同比减少18.89%，符合我们的预期。

　　天然气销量稳定增长，气源成本上行影响盈利能力。2021年前三季度，公司实现营收高增系售气量稳定增长，天然气销售量33.42亿方，同增21.17%，其中电厂销售量10.07亿方，同增22.21%；非电厂销量23.35亿方，同增20.73%。营收145.73亿元，同比增长44.66%；归母净利润12.04亿元，同增10.25%。综合毛利率同比降低3.87pct至21.2%，主要系期间国际能源价格上涨，公司气源成本上行导致短期盈利能力下滑。

　　优化气源结构，签订长协保障供应。2021年10月5日，公司公告全资子公司华安液化石油气与BP签署10年天然气购销合同，采购天然气约22.5-30万吨/年。其中2023-2024年22.5万吨/年，2025-2032年30万吨/年，采购价格为LNG价格+服务费，本次合同签订将有利于公司优化气源结构，保障上游天然气来源稳定。

　　费用管控得力，期间费用率下降1.2pct至11.34%。2021年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.27pct、下降0.18pct、下降0.1pct、下降0.64pct至7.93%、1.15%、1.47%、0.8%。

　　受上游采购价格影响，经营活动净现金流同减61.77%。由于天然气上游采购价格上涨导致成本增加，2021年前三季度公司经营活动现金流净额10.46亿元，同比减少61.77%；2）投资活动现金流净额-25.63亿元，其中17.82亿元用于设立项目投资公司收购斯威克；3）筹资活动现金流净额-0.74亿元，同比增加89.07%。

　　收购斯威克完成交割，强化清洁能源综合运营布局。2021年9月4日公司已完成收购斯威克工作，间接持有其50%股权。斯威克为全球领先光伏胶膜供应商，有效产能为3.6亿平方米/年，2020年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%，位居全球第二。斯威克评估报告预计2021-2023年各类产品产能分别达到4.06/4.74/6.84亿方/年，产线达76/88/120条。公司收购斯威克计划助力公司加速向清洁能源综合运营商转型，同时积极拓展光伏、供热等综合能源类项目，发展创新智慧业务，推进管道检测、燃气设备制造、智能燃气表、燃气气具品牌等智慧服务的拓展。

　　盈利预测与投资评级：公司燃气主业稳健增长，考虑斯威克业绩贡献，我们将2021-2023年归母净利润预测从15.60/17.90/19.06亿元上调为16.04/18.90/20.59亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.56/0.66/0.72元，当前市值对应2021-2023年PE16/14/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：天然气价格波动风险，项目收购不达预期，汇率波动风险。