天风证券：给予王力安防增持评级

　　2022-04-24天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁对【王力安防(605268)、股吧】进行研究并发布了研究报告《收入增速符合我们预期，短期原材料涨价扰动业绩》，本报告对王力安防给出增持评级，当前股价为10.15元。

　　王力安防(605268)

　　公司发布2021年报，收入表现符合我们预期，全年实现收入26.45亿元，同比+25.1%，其中Q1-Q4单季度分别实现收入3.36/6.85/7.86/8.38亿元，同比分别+115.6%/+31.4%/+10.5%/+15.5%。21年共实现归母净利润1.38亿元，同比-42.6%，其中Q1-Q4单季度分别实现归母净利润0.3/0.47/0.71/-0.11亿元，同比分别+226%/-5.8%/-18.7%/-111.6%。第四季度公司利润表现低于市场预期主要由于：（1）对部分未立即投入使用的厂房计提折旧增加管理费用，募投项目长恬厂区在21年3月转固，计提折旧费用为0.35亿元；（2）销售和管理费用增加，21年度业务宣传费用为0.19亿元，同比+195.69%，同时职工薪酬亦有增加；（3）钢材等原材料大幅度涨价，21年钢材采购均价约6300元/吨，相比20年的约4500元/吨上涨约40%，21年度直接材料费占总成本65%，上年度占比约为62%。

　　逐步构建多渠道产品销售体系，加大营销以提升品牌力。21年公司经销商渠道实现营业收入13.31亿元，同比增长14.87%，其中b端/C端实现收入7.52/5.79亿元，同比分别+11.61%/+19.41%，C端增速更高。公司线上通过聘任明星代言、在天猫、京东等新零售端策划大型促销活动等方式增加品牌知名度；线下通过培训原有经销商加大对经销商的支持力度，并开发空白区域新经销商等。21年新增经销商449家，置换271家，经销渠道进一步优化。工程渠道方面，21年实现营收11.81亿元，同比增长35.74%，在“房住不炒”的基调下，公司发挥大宗业务优势与碧桂园、龙湖、保利、华润等优质房企紧密合作。电商渠道方面，21年实现营收0.38亿元，同比增长54.38%。公司21年底完成菜鸟、京东第三方仓储试运营，推进完成电商OMS订单系统以提高效率，稳定后预计快递费用可降低40%。

　　多品类助力营收增长，优化工艺促进品质提升。21年公司钢质门营业收入为18.51亿元，同比增长17.16%，其中上半年营收为7.49亿元，同比+46.73%，下半年营收为11.01亿元，同比+3.03%，21年钢制门出厂均价据测算为1039元，同比+5.84%；21年其他门（装甲门、木门、铜门等）营业收入为5.37亿元，同比+45.14%，其中上半年营收为1.7亿元，同比增长43.41%，下半年营收为3.67亿元，同比+45.96%，21年其他门出厂均价据测算为1359元，同比-1.79%；智能锁方面，21年营业收入为1.62亿元，同比+56.44%，其中上半年营收为0.65亿元，同比+127.66%，下半年营收为0.97亿元，同比+29.23%，21年智能锁出厂均价据测算为765元，同比+20.7%。公司积极研发门锁新产品，通过密度板规格更改、余料利用等方式降低成本，并改进模具，优化生产工艺。

　　受钢材等原材料大幅涨价影响，毛利率短期承压。2021年公司毛利率为24.5%，同比-7.39pct，其中Q1-Q4单季度毛利率分别为30.5%/27.3%/27.5%/16.8%，同比分别+1.6/-2.7/-2.8/-18.5pct。21年归母净利率为5.2%，同比-6.1pct，其中Q1-Q4单季度归母净利率分别为9%/6.9%/9%/-1.3%，同比分别+3/-2.7/-3.2/-14.1pct。21年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/4.1%/2.2%/-0.8%，同比分别+0.14/+0.44/-0.38/-0.13pct。

　　盈利预测与估值：公司深耕安全门、木门、智能锁细分领域，产品研发实力强，工程及经销渠道规模持续扩大，短期利润承压主要由于上游原材料价格暴涨，以及募投产能释放，伴随公司优质产能在22年逐步释放，我们预期公司收入增长稳健，考虑原材料价格高位压力，我们下调22年归母净利润为2.49亿元（原预计3.1亿元），同比+81%，对应PE18X，预计公司23年归母净利润3.5亿元，+42%，下调为“增持”评级。

　　风险提示：地产政策风险、原材料价格波动、产能释放不及预期、市场竞争加剧等；

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为13.98。证券之星估值分析工具显示，王力安防（605268）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)