民生证券：给予银泰黄金买入评级

　　民生证券股份有限公司邱祖学,张建业近期对银泰黄金（000975）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：Q4业绩低于预期，期待优质资源的投产放量》，本报告对银泰黄金给出买入评级，当前股价为11.54元。

　　银泰黄金

　　2022年公司实现营收83.82亿元，同比减少7.29%；归母净利润11.24亿元，同比减少11.69%；扣非归母净利润10.29亿元，同比减少14.36%。2022Q4公司实现营收19.49亿元，同比减少38.87%、环比减少20.06%；归母净利润1.94亿元，同比减少17.42%、环比减少46.63%；扣非归母净利1.31亿元，同比减少40.07%、环比减少59.88%。

　　主营业务略有下滑，期间费用率稳定。2022年，公司主营业务有色金属矿采选营收37.51亿元，同比下降0.95%；毛利20.60亿元，同比下降8.05%；毛利率54.91%，同比下降4.24%。期间费用率为4.2%，同比上升0.4%，基本维持稳定，其中管理费用增长17.46%，主要原因为停工损失和咨询服务费增加。

　　矿山生产受扰动，成本略有上行。2022年公司销售合质金产品6.89吨，同比下降3.23%，其中黑河银泰/吉林板苗子/青海大柴旦的黄金产量分别为2.98/2.02/2.07吨，同比+4.45%/-9.13%/-3.24%。原因为青海大柴旦因设备问题下半年停产两个月，吉林板庙子受疫情影响停产冲击产量下降。矿产银销量同比-6.91%，主要因为玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，生产进度受影响。公司矿产金、矿产银单位成本分别同比+12.58%、+6.40%，生产成本上升原因为产量下降提升单位摊销成本和原材料价格上涨。

　　黑河银泰表现亮眼，吉林板庙子业绩下滑较大。子公司角度，公司共拥4个在产矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦。2022年黑河银泰、青海大柴旦、吉林板庙子、玉龙矿业分别实现净利润6.35亿元、3.70亿元、2.35亿元、3.78亿元，同比7.10%/2.06%/-30.04%/-16.73%，黑河银泰贡献主要业绩，吉林板庙子和玉龙矿业业绩受非经常性因素影响下滑较大。

　　资源勘探前景广阔，重点项目狠抓落实，期待重回高成长。从资源保有来看，截止2022年末，银泰黄金合计总资源量矿石量1.01亿吨，金金属量173.9吨，银金属量6921.2吨，铅+锌金属量166.71万吨。公司积极推动重点项目落地，青海大柴旦：细晶沟、金龙沟矿区预计于2023年均办理完成采矿证，华盛金矿：完成储量核实报告提交云南自然资源厅审查，1月份评审机构及专家在进行野外核查，备案工作有序进行。玉龙矿业1400t/d选矿系统技术改造工程完成，产能顺利提升至3000t/d，总产能顺利扩张至5000t/d，23年放量可期。

　　盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、银矿资源，业绩将充分收益于贵金属价格的上行，考虑到公司在产矿山增产潜力，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.07/20.04/23.49亿元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目进度不及预期，产品价格下跌，美联储货币政策波动风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.29亿，根据现价换算的预测PE为16.65。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.18。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，银泰黄金行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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