吉林敖东：价值低估的医药明珠 买入评级

吉林敖东：价值低估的医药明珠 买入评级

2014-11-16 类别：公司研究 机构：光大证券 研究员：江维娜

吉林敖东多年深耕于医药领域，同时致力于投资各类优质资产并反哺医药工业，打造中成药和化学药品并重的大型综合医药企业。

1、“大品种、多品种群”战略动力十足：公司以中成药起步，逐步拓展到化学药品领域，大力贯彻“大品种、多品种群”战略，打造了覆盖心脑血管、肿瘤、肝病、妇科、儿科和大健康等领域的品种群。

2、化学药品迎来高速增长期：目前以安神补脑液为代表的传统中成药业务进入成熟期，近年来维持在10%-15%的增速。以注射用核糖核酸II和小牛脾提取物为代表的化学药品主攻抗肿瘤等关键领域，目前已迈入了收获期。

13年化学药品板块整体实现了75%的高速增长，14-16年将维持30%-40%的较高增长水平，并维持超过80%的高毛利水平。预计14年化学药品将超过中成药的收入，成为公司未来最主要的增长极。

3、广发证券股权提供安全边际：目前持有广发证券21.03%的股权，对应市值高达高达167亿元，而吉林敖东总市值仅约为197亿元，因此广发股权提供了安全边际。随着国内金融市场的逐步回暖，公司各类资产有望逐步升值。

4、高管层增持彰显长期发展信心：公司董事长李秀林等9名高管人员于14年6月19日以约15.20元的价格增持公司股份共计1,775,066股，且多年来无高管减持公司股份的现象，体现了管理层对公司长期发展信心。

5、现金充足，外延并购值得期待：公司现金流充沛，资产负债率低。2014年度三季报显示，公司的净资产高达120亿元，而资产负债率仅为8.3%，账面现金资产高达16.3亿元。我们认为，未来公司通过外延并购引入相关产品做大医药主业的前景值得期待。

◆盈利预测与估值：我们预测，医药板块14-16年净利润为3.63亿、4.47亿和5.78亿元，给予15年25倍PE的估值为112亿元；持有广发证券股权的投资收益14-16年为7.72亿、9.06亿和10.02亿元，按证券行业给予15年18倍PE的估值为163亿元；公司总市值为275亿元，对应的目标价为30.76元，当前价为22.50元。考虑医药板块的稳健增长，以及金融市场回暖使持有广发股权带来的丰厚投资收益，我们认为公司价值被低估，攻守兼备，给予“买入”评级。

◆风险提示：药品降价；广发证券业绩不佳；对外投资出现重大损失。