锦江股份：锦江将与铂涛实现地域互补 完善门店布局

　　事件：

　　公司以支付 82.69 亿元现金方式，收购铂涛集团 13 名股东持有的 81%股权，保留股东何伯权先生以及郑南燕先生合计持有的剩余 19%股权。

　　评论：

　　维持增持评级。 ①收购完成后，锦江+铂涛经济型酒店国内市场份额达 29%，超越市场份额 19%的如家酒店，成为国内经济型酒店行业第一名;②锦江布局华东，与布局华南、西南、华北的铂涛形成地域互补，完善门店布局，实现客房与出租率的最优平衡;③双方会员资源打通，直营渠道拓展条件成熟，公司将发力低成本直营渠道，显着降低销售费用率;④双方将整合客房预订系统、客户管理系统以及采购系统，发挥协同效应，提升管理效率;预计 15-17 年业务 EPS 为0.78/0.96/1.26 元，给予 2016 年 40xPE，目标价 38.40 元，增持。

　　收购完成后，锦江+铂涛经济型酒店市场份额占比将达 29%，超越市场份额 19%的如家酒店，成为国内经济型酒店行业第一名： 合并完成后，锦江+铂涛将拥有 4585 家门店， 47.6 万间客房，合计市场份额达 29%，超越原行业第一，拥有 3251 家门店， 31.6 万间客房，市场份额 19%的如家酒店，成为国内经济型酒店的龙头。

　　锦江将与铂涛实现地域互补，完善门店布局，实现出租率与客房增速最优平衡： ①锦江布局华东，与主要布局华南、西南、华北地区的铂涛形成地域互补;②根据锦江规划，今后双方将在各自擅长区域统一规划，有序竞争，使得门店增速及布局将更加合理，实现出租率与客房增速的最优平衡。

　　会员资源打通，直营渠道拓展条件成熟，公司将拓展直营渠道，显着降低销售费用率： ①双方会员资源打通，公司将拥有超 9000 万会员，会员规模扩大直营渠道拓展条件成熟;②直营渠道相比 OTA 等分销渠道成本优势明显，公司发力直营渠道将显着降低公司销售费用率。

　　双方将整合客房预订系统、客户管理系统以及采购系统，实现协同效应，发挥规模优势，提升管理效率:①双方将整合客房预订、客户管理系统，通过统一预订，统一客户管理提升公司整体管理效率;②双方将整合采购系统，通过统一采购提升议价能力，实现规模效应。

　　风险提示： 收购方案审核未通过风险;迪斯尼客流不及预期风险。