新都化工：农村电商业务推广不达预期

　　公司近日公告：1)全资子公司哈哈农庄电商公司与网信集团就互联网产业金融战略合作签署框架协议，双方拟发挥各自在农村电子商务、互联网金融方面的优势，共同合作拓展农村互联网金融市场。同时哈哈农庄电商公司拟与网信集团或其指定的第三方共同出资设立金融投资咨询公司(各持有 50%股权)，作为农村互联网金融业务的实施平台，提供农村电子商务行业互联网财富管理及产业链金融服务。 2)公司与平安信托签订战略合作协议，约定双方在互联网金融、资本市场、并购等投融资领域开展全面合作与探讨，共同拓展农村互联网金融市场。

　　哈哈财神板块有序布局，体验店运行良好可快速复制，为线上增值服务引流，形成良性经营闭环。 线上方面， 哈哈农庄 APP 下设哈哈商城、哈哈带货、哈哈定肥、哈哈农贸、哈哈游戏、哈哈试用及哈哈财神七大模块， 其中公司以农村居民储蓄心理为依托，稳步推进哈哈财神板块布局，此次与网信集团和平安信托合作，将使哈哈财神业务更进一步，积极探索农村互联网财富管理及产业链金融服务，形成公司重要利润增长点。 线下方面， 体验店采取轻资产模式获取成本优势、并拥有庞大的复合肥粉丝资源， 自 7 月下旬试运营以来已在四川省内开设 26 家体验店，经过两个月的调整完善，市场反馈良好，预计明年初可快速复制至 1500 家。我们认为线下体验店的成功开设可有效地为公司线上各增值业务引流，最终将哈哈农庄打造成为满足农民生产、生活、理财、娱乐、社交等需求为一体的综合性服务平台，形成良性经营闭环。

　　各业务板块形成协同效应，共同开启公司成长空间。 公司业务板块从最初的化肥、化工——品种盐——川味调味品——农村电商平台，各业务之间相互协同，降低公司经营风险，共同开启公司成长空间。我们判断未来复合肥主业仍可保持稳健增长; 品种盐业务预计快速增长，未来目标规模 100 万吨，盐改政策有望年内出台;非盐调味品业务尚在整合， 未来借助公司已有渠道资源及新建渠道， 发展前景良好。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司主业 15-17年 EPS分别为 0.24/0.52/0.90元，给予 16 年 20xPE，对应每股价格为 10.4 元，此外，我们预测哈哈农庄16 年流水 20 亿元，给予 2xPS，对应 40 亿市值，每股价格为 3.96 元。综合两项业务，公司目标价为 14.4 元，买入评级。

　　主要不确定因素。 农村电商业务推广不达预期， 食品安全问题，盐改进度不达预期。