精华制药：原料药布局 买入评级

　　精华制药：原料药布局 买入评级 2015-05-24 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：杨烨辉 赵媛 姚艺

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：拟以发行股份+支付现金方式收购如东东力企管100%股权，东力企管核心资产和经营收益来源为南通东力100%的股权。东力企管整体作价6.92亿，公司发行1747.79万股（26.38元/股）支付2/3对价，现金支付2.31亿。以南通东力14年、15年净利润4349万、5200万元为基础，对应PE分别为15.89倍、13.3倍。东力企管原股东承诺在后续两个会计年度内保持净利润20%以上的增长。

　　点评：

　　1）通过收购东力企管，完善中间体、原料药布局，丰富心脑血管、抗癌药物领域原料药。公司发展战略为“以中成药为重点，以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼，涉足生物制药产业”。公司原有的中间体、原料药布局包括母公司业务及森萱化工（已在中小企业股份转让系统挂牌，存在增持或转让的可能），涉及苯巴比妥、保泰松、氟尿嘧啶为代表的多品种原料药、及其中间体和衍生物系；15年3月参股万年长药业，主要涉及心血管药阿托伐他汀钙、瑞苏伐他汀原料药和中间体。此次收购东力企管旨在进一步丰富心脑血管、抗肿瘤原料中间体产品线。

　　2）南通东力产品优势明显，收益稳定。南通东力13年、14年营收分别为1.12亿、1.26亿；净利润分别为0.29亿、0.43亿，主营收入和净利润主要来自于医药中间体。主要产品为甲基肼系列（甲基肼为甲基肼系列产品的初级产品，医药方面可以用来生产头孢曲松钠、氟喹诺酮类抗菌药、替莫唑胺等原料药所需的医药中间体，如三嗪环等。东力在国内国际市场占据主导地位，国内企业主要使用氯胺法、国外企业使用、盐酸水合肼法，东力使用低能耗、友环境、新型催化剂的水合肼法）和异戊酰氯系列（主要用于心脑血管药物阿利克仑的有机合成生产，国内独家为诺华定制生产）等，均已实现大批量生产销售。另外公司深入开发甲基肼副产品偏二甲肼，目前已有方向是心脏保护药米屈肼的原料药、新型在研广谱抗肿瘤药物雷阿卡啶的原料药，可以有效提高甲基肼生产链的利用率，节约成本，提高收益。

　　估值评级：公司国企改革突破，高管参与定增实现利益与公司一致化，并购预期强烈，并且随着老产品二次开发的顺利进行和市场销售的深入变革，公司的主业有望二次腾飞，此次收购东力进一步丰富原料药及中间体布局，利于长期发展。暂不考虑东力并表和新外延，预计15-17年EPS分别为0.31元、0.42元、0.56元，对应PE为118倍、88倍、66倍，维持买入评级。