上海电气：资产重组将提升核心每股收益20~30% 中性评级
摘要：
上海电气：资产重组将提升核心每股收益20~30% 中性评级 2015-12-06 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：季超
[摘要]
公司近况上海电气与控股股东上海电气（集团）总公司达成资产臵换协议：
上海电气拟以人民币1元为交易对价，将其处于亏损状态的上海重型机器厂有限公司（“上重厂”）出售予电气总公司，并以每股10.41元的价格向电气总公司发行6.068亿A股，臵入电气总公司持有的四家子公司股权及14幅土地使用权。此外，上海电气将向电气总公司在内的9名符合条件的特定对象发行3.36亿A股，募集资金35亿元用于研发项目。
评论处臵上海重型机器厂属于重大利好：上重厂主要生产大型铸锻件与重型矿山及水泥设备等，由于行业低迷导致过去2年每年净亏损8~10亿元，成为上海电气盈利的主要拖累。我们预计出让上重厂将于2016年带来200万元的一次性收益，并使得未来每年减亏6~7亿元（约占上海电气16年净利润的20~25%）。
拟臵入资产将提升上海电气核心竞争力：拟注入的四家公司分布在不同行业（包括工业风机、燃油泵、轨道交通设备等）。虽然拟注入资产于2014年和2015年前九个月合共仅录得净利润2.12亿元和2,700万元，上海电气将借助于所注入的资产，进一步扩展业务覆盖范围，提升现有产业链完整性，打造综合电力产业平台。考虑到上海电气发行A股股价所对应的估值较高（3.5倍市净率），目标资产定价暗含的1.4倍市净率估值显得较为合理。
从追溯的角度看，如果完成本次资产重组，上海电气2014年和2015年前3季度的每股收益将分别提升30%和20%，对应净资产收益率则将分别改善0.7个百分点和0.1个百分点。
估值建议预计本次交易将于2016年初完成，因而我们维持2015年每股盈利预测为0.16元，上调2016年每股盈利预测36%至0.20元，以反映此次资产重组。维持上海电气H/A股推荐/中性投资评级，目标价分别上调5%/5%至6.25港元/12.11元，对应2016年市净率1.5倍/3.5倍。
