中国电建:短期缺乏亮点 中性评级
摘要:
中国电建:短期缺乏亮点 中性评级 2016-02-01 类别:公司研究 机构:中金公司 研究员:廖明兵 吴慧敏
[摘要]
投资建议公司预告2015年净利润同比下降15~25%(重述后),低于预期(我们预期增长7%,市场预期增长3%)。鉴于估值高于同行,未来催化有限,下调评级至“中性”。
理由少数项目合同损失导致业绩大幅低于预期。公司少数项目处于尾工或竣工结算阶段,而业主对变更索赔金额不予认可,预计结算金额低于发生的成本,公司出于谨慎性原则,确认当期合同损失。
考虑到管理层2014年底完成换届,一次性确认多个项目合同损失可能是为了甩掉历史包袱,未来可以轻装上阵。
2016将恢复增长,但力度有限。2015年新签订单3,278亿元,同比增长16%;在手订单约为收入3倍,未来收入增长具有一定保障。但考虑到高毛利的设计、水电工程、房地产等增速放缓,毛利率存在下滑压力。总体来看,在2015年非经常性的项目亏损后,2016年业绩有望恢复增长,但预计力度有限。
受益于水利高增长和政策催化。水利作为稳增长、惠民生工程,财政、金融、PPP等政策支持力度大。172个重大水利工程已开工85个,在建工程投资规模保持在8,000亿元以上,2015年投资同比增长19%。但由于行业非常分散,公司实质性受益有限。
国企改革和“一带一路”短期影响有限。集团水电、风电勘察设计等优质资产已完成注入,存续资产主要为原电网辅业资产,但由于其改制工作复杂,盈利能力弱,中短期注入可能性较低。其他可能的改革包括央企合并、股权激励等。公司属于“一带一路”先行者,海外经营时间长、品牌影响力大、营销网络广、海外业务占比高,但“一带一路”是个长期过程,短期影响有限。
盈利预测与估值下调2015/16年净利润28%/26%至52/60亿元,分别同比-23%(重述后)/+15%,对应EPS0.37/0.42元(扣除永续债利息和优先股股息后,下同)。引入2017年盈利预测,预计净利润66亿元,同比+10%,对应EPS0.46元。鉴于业绩平淡,短期催化有限,下调目标价45%至6.3元(对应15倍2016eP/E),目前估值高于板块中值,吸引力有限,下调评级至“中性”。