中国国旅：电商平台起步在即 增持评级

　　中国国旅：电商平台起步在即 增持评级 2016-01-31 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：许娟娟

　　[摘要]

　　投资要点：

　　财政部拟于2016年2月1日起取消海南离岛免税购物次数限制以及开放免税店网上销售窗口，有望提升客单价以及购买人次，增厚公司利润。①预计取消购物次数限制以及开放免税店网上销售窗口有望提升客单价以及购买人次；②公司联手四家民营出境旅行社龙头开拓出镜购物市场，且随着国企改革顶层设计方案及细则出台改革方向有望明朗。受公司销售折扣政策变化以及海南岛四季度天气影响等因素，调整2015-17年EPS为1.65/2.16/2.75元（-0.34/-0.31/-0.30元），同时看好公司后续将持续享受政策红利，给予2016年略高于行业平均的35xPE，对应下调目标价至75.60元，增持。

　　财政部拟对海南离岛免税政策将进行以下调整：①调整免税购物限额管理方式，对非岛内居民旅客取消购物次数限制，每人每年累计免税购物限额不超过1.6万元，现行规定购物限额为8000元；②同意三亚海棠湾和海口美兰机场免税店开设网上销售窗口。

　　预计取消购物次数限制以及开放免税店网上销售窗口有望提升客单价以及购买人次。①取消购物次数限制有望进一步挖掘高端消费者和多次出差消费者购物需求；②开放免税店网上销售窗口可改善海棠湾店距离市区和机场较远的不利条件，有望显著提升购物人次；③海棠湾与海口机场店价格更加透明，有利于推动两家改善经营。

　　公司联手四家民营出境旅行社龙头开拓出镜购物市场，具备客源优势，同时联手民营资本有望优化股权配置提升盈利能力。随着国企改革顶层设计方案及细则出台，改革方向有望明朗，带来新的发展机遇。