中国巨石：Q4增速回归常态 买入评级

　　中国巨石：Q4增速回归常态 买入评级 2016-01-31 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：范超

　　[摘要]

　　事件描述：

　　公司公布15年业绩预增公告：实现归属净利9.25~10.2亿，同比增长95%~115%。Q4实现归属净利15984~25475万，同比-14.2%~36.7%。

　　事件评论业绩增长主因玻纤及制品量价齐升。因风电及热塑等结构性玻纤下游需求回暖以及产能冷修周期启动，玻纤自13年年底迎来新一轮的景气，15年景气维持之下预计公司玻纤纱销量对外销售约110万吨，价格则保持在上半年高位水平。此外公司中高端热塑产品比例提升，加之池窑技术创新带来吨玻纤能源消耗实现下降，毛利率较去年大幅提升。

　　Q4业绩增速放缓主因同期高基数以及产品结构波动。一方面因为14年景气持续向上带来基数逐季提升，而15年下半年基本维持上半年水平，另一方面则是受到产品结构波动的影响。展望后市，我们判断全球玻纤需求仍将保持稳增但增速可能放缓至2-3%，供给端冷修效应仍在，预计净增不超过2%，景气有望高位维持。

　　定增实现产能海内外增长，资本结构优化降低财务费用。基于公司进一步扩大产能和规避双反的需求，公司定增募资48亿增加玻纤纱产能25万吨，其中埃及新增12万吨，产能可直供欧洲，国内新增13万吨，目前公司设计产能142万吨（有效产能106.5万吨），占全球约24%，龙头地位进一步巩固。除此之外，定增减缓了公司发债与银行贷款的压力，将减少债务利息费用，资本结构优化后业绩实现进一步增厚。

　　国企改革标杆存在资产整合或注入预期，抗周期能力预期加强。中国建材和中国中材日前宣布正在筹划战略重组事宜，两家均有玻纤及下游制品复材相关资产，平台存在进一步整合的预期。我们认为无论是玻纤资产的整合，还是玻纤制品与下游资产的注入，都将提升公司抗周期的能力。一方面公司作为产能龙头，集中度提升后可对产能投放有更强的控制度，另一方面，公司可针对下游建筑、电子、交运、轻量化汽车等需求的更迭，作更为合理的产品结构调整。

　　16年供给冲击不大，行业景气预期维持。考虑增发摊薄预计15~17年EPS分别为0.89、1.02、1.13元，对应PE22、19和17倍。