佰利联：继续看好钛白粉持续涨价 强烈推荐评级
摘要：
佰利联：继续看好钛白粉持续涨价 强烈推荐评级 2016-02-01 类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：范劲松
[摘要]
报告摘要：
增发顺利过会，全球钛白粉新巨头即将诞生公司非公开发行股票申请1月29日获得证监会发审委审核通过。公司增发102.6亿元，其中90亿元用于收购龙蟒钛业100%股权。收购完成后总产能达到61万吨居国内第一、世界第四，市占率24%，出口占43%，占绝对优势。凭借完整的钛矿-钛渣-钛白粉产业链，遥遥领先的产销规模，全行业最低的成本以及出色的产品品质，公司将牢牢掌握国内产品定价自主权和贸易话语权。
年底内销出口大幅转好，Q4盈利超预期公司业绩预告修正公告披露15年归母净利上调至9,471.12~12,628.16万元，同比增长50~100%。Q4单季度盈利3,889~7,046万元，超市场预期。年底钛白粉内销出口双双转好是四季度盈利超预期的主要原因。下半年以来钛白粉价格低迷，行业库存极低，进入12月份后，下游大厂低价拿货，钛白粉企业内销出货顺利，出口大幅转好。国家化工行业生产力促进中心钛白分中心和海关总署的统计数据显示，2015年12月份全国钛白粉出口量较14年12月增长27%，环比增长40%；佰利联全年钛白粉产量较14年增长约10%，12月份出口环比大幅增长50%。公司产销保持增长，而原材料和能源价格下降，成本控制有效，因此全年盈利取得良好增长。
继续看好钛白粉持续涨价我们在12月23日发布钛白粉行业报告《国际巨头提价，钛白粉有望持续反弹》，第一时间对本轮钛白粉涨价的持续性做出肯定判断。此后龙蟒钛业两度提价，累计涨幅达600元/吨。当前国内钛白粉企业和下游厂商库存仍旧较低，企业出货顺畅，不少排单已至数月之后，具备持续涨价基础。春节后下游厂商补货，短期需求将大幅回升，我们预计节后还有1-2次调价。长期来看，钛白粉处于历史底部区域，需求端有稳增长和房地产去库存引导内需改善、海外装置陆续关停和人民币贬值助力外需回暖，供给端节能环保政策的严格实施和国家供给侧改革的大力推动有助于淘汰落后产能，行业有望逐步回暖，全年涨价或超预期。钛白粉价格上涨1000元，公司EPS增厚0.78元，弹性巨大。
盈利预测与投资建议：
预计公司15-17年净利润分别为1.4、11.0和14.46亿(考虑收购)，EPS分别为0.68、1.88和2.47元，对应PE分别为57X、20X和15X，我们看好公司未来发展和钛白粉持续涨价，维持“强烈推荐”评级。
