先导智能：自动化技术领先，掘金锂电产能大扩张

　　投资亮点

　　我们首次覆盖先导智能，给予推荐评级：

　　公司聚焦自动卷绕、高速分切等自动化技术，从薄膜电容器设备领域逐步拓展至锂电池设备行业和光伏自动化设备行业，抓住了锂电行业爆发式发展的历史机遇。成功实现了从年规模不足20亿的小市场跳入超过350 亿的大市场。公司的收入规模也从2013 年1.75 亿元到2016 年近10 亿元的跃升。

　　在锂电池领域竞争优势显著。1）核心产品卷绕机竞争力强。公司卷绕机与进口设备性能相当，但具有价格和服务优势。目前国内高端锂电设备国产化率仅约50%，进口替代空间广阔。未来有望进入比亚迪、特斯拉等大客户供应体系。2）产品延伸至其他核心单机设备。公司积累大量锂电行业客户资源，且客户粘性较高，未来公司将以卷绕机为基础，延伸拓展其他核心设备的研发与销售。预计未来2~3 年内，公司锂电设备产品线覆盖面将由30%增至50%，涂布机和后端化成测试设备将是主要发展方向。

　　光伏、薄膜电容器设备维持稳健。1）公司起家业务薄膜电容器设备逐步萎缩，该业务已成为公司次要业务，收入占比仅3%。2）光伏设备自动化设备有望实现稳健增长。光伏产业龙头组件企业基本上处于满产开工的状态；同时存线产能的自动化改造需求旺盛，公司面对的潜在自动化设备市场总容量高达350 亿。

　　外延进入其他自动化设备预期强烈。公司已与IBM 合作建立“先导云”和大数据中心，通过“云”将整个企业的研发、生产、管理连接起来，计划打造智能化工厂。公司有望通过外延扩张，进入其他自动化设备领域（此前尝试收购JOT 进入3C 自动化）。

　　财务预测

　　预计公司2016~17 年的收入分别为9.90、15.42 亿元，分别同比增长84.7%、55.7%；净利润分别为2.35 亿元、3.52 亿元，分别同比增长61.1%、50.1%。

　　估值与建议

　　可比自动化公司2017 年P/E 中值43x，考虑公司行业景气，给予10%估值溢价，2017E 目标P/E 47x，对应目标价40.5 元，隐含29%的潜在涨幅，首次覆盖给予推荐评级。

　　风险

　　锂电池行业发展低于预期，锂电池产能过剩，JOT 收购定金损失。