苏泊尔：预计出口与去年持平，三四级市场成主要增长来源
摘要： 预计2016年出口与去年持平。公司出口订单主要来自大股东SEB，由于2015年第四季度北美销售疲弱导致库存较高，2016年Q1、Q2处于消化库存阶段，Q3SEB对公司订单开始恢复增长，预计全年外销收入
预计2016 年出口与去年持平。公司出口订单主要来自大股东SEB，由于2015 年第四季度北美销售疲弱导致库存较高，2016 年Q1、Q2 处于消化库存阶段，Q3 SEB 对公司订单开始恢复增长，预计全年外销收入与去年持平，绍兴基地二期投产后，未来WMF 订单和SEB 个人护理订单将继续向公司转移。
2016 年内销中性预计增长15-20%，三四级市场成主要增长来源。公司于2006 年开始布局三四级市场渠道，一方面跟随国内KA、商超等下沉，另一方面经销商分销渠道更主动下沉（包括苏泊尔生活馆等加盟渠道），使得公司在三四级市场表现远远强于比竞争对手，零售终端达2.5 万个左右，未来数量增长有限，主要在于效率提升，目前三四线销售增速在20%-30%左右。目前公司线上占比约为20%，九阳与美的占比在30%以上，线上份额与同行业公司比仍有较大上升空间。
产品结构升级明显，布局非厨房品类小家电长期增长无忧。顺应消费升级趋势，公司在一二级市场推广高端产品，球釜电饭煲系列广受市场好评，目前公司电饭煲在800 元以上市场份额第一；使用SEB 的成熟技术推出空气净化器、电熨斗、吸尘器和挂烫机四大品类，预计 2-3 年非厨电业务将做到 3 个亿左右。
盈利预测与评级。我们维持公司2016 年到2018 年每股收益分别为1.78 元、2.28 元和2.77 元的盈利预测，对应的动态市盈率21 倍、16 倍和13 倍，公司7 月下旬完成12 亿元的少数股东权益购买，预计下半年增厚EPS0.1-0.15 元左右，公司渠道优势明显，品类拓展增加长期发展空间，维持“增持”投资评级。
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