索菱股份：车联网最佳标的 买入评级

　　索菱股份：车联网最佳标的 买入评级 2016-10-19 类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：高翔

　　[摘要]

　　事件：今年前三季度公司实现营业收入6.3亿元，同比增长1.55%；其中归属于上市公司股东的净利润为6069万元，同比增长3.75%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5869万元，同比增长4.85%。主营业务毛利率水平为30%，同比上升3.2个百分点。

　　前装业务占比提升，提升公司毛利水平。下半年公司前装产品开始批量配套广汽丰田、广汽三菱，进一步提升公司前装&准前装业务占比，我们预计前装&准前装业务毛利率水平比后装高5个百分点，因此公司毛利率水平同比增加3.2个百分点。三季度单季营业收入增长4.2%，扣非归母净利润增长11.7%，公司产品结构调整效果逐步显现。公司前三季度三费率为18.4%，同比增加3.4个百分点，三费率增加主要是前装&准前装单个客户销量还没有达到规模水平，我们预计明年前装业务进一步提升后，三费率将逐渐回落至15-16%的水平。公司上半年经营性现金流-1.5亿元，前三季度改善为-8468万元，三季度单季经营性现金流净额6297万元，符合我们半年报的判断，经营性现金为负数属过渡时期，待公司前装业务占比扩大及供货稳定后，现金流问题将会得到明显改善。

　　收购三旗、英卡事项已获证监会受理，预计年底过会。公司今年6月份发布收购公告，拟发行股份（股权对价5.1亿元）及支付现金（2.1亿元）收购三旗通信、英卡科技100%股权，并向公司实际控制人、中欧润隆、嘉佑投资募集配套资金3.6亿元，该事项已于10月12日收到证监会受理通知，年内有望过会。

　　盈利预测与投资建议。公司CID主业前装比例快速提升，公司盈利能力将快速上升。我们预计智能网联、新能源汽车强制车联国标等政策将会陆续出台，政策保驾护航为车联网创造5年发展黄金期。公司双管齐下收购通讯模块及软件平台，完成从车联网硬件终端设备供应商向车联网“软件+硬件+运营”平台供应商的进化，依托公司前装渠道，三旗通信TBOX、英卡科技车联网将有望迅速打开国内市场。我们预计后续公司重拳布局车联网业务、积极拓展投资孵化智能驾驶标的，公司业务快速驶向蓝海，成长空间巨大。预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.83元和1.06元，未来三年归母净利润复合增速达到52%，维持“买入”评级，目标价57.8元。

　　风险提示：收购重组推进不及预期或失败的风险；车联网发展或不及预期的风险。