阳光电源：新业务是未来看点 买入评级

　　阳光电源：新业务是未来看点 买入评级 2016-10-20 类别：公司研究 机构：中泰证券 研究员：沈成

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司2016年前三季度业绩同比增长13.70%符合预期：公司发布2016年三季报，前三季度实现营业收入32.31亿元，同比增长27.93%；实现归属于上市公司股东净利润2.97亿元，同比增长13.70%，对应EPS为0.23元。公司三季度单季实现营业收入8.49亿元，同比增长14.45%，环比减少16.45%；实现归属于上市公司股东净利润7184万元，同比减少24.26%，环比减少30.89%，对应EPS为0.05元。

　　公司在此前的前三季度业绩预告中预计盈利区间为2.87-3.40亿元，同比增长10%-30%，三季报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。

　　逆变器与电站双轮驱动，预计四季度将迎电站确认高峰：630抢装之后，国内三季度需求放缓，公司三季度收入环比有所下滑。根据我们的测算，预计公司前三季度逆变器确认销量接近7GW，贡献利润1.4-1.5亿元；前三季度电站确认规模170-180MW，贡献利润1.2-1.3亿元。由于部分电站确认收入与建成并网存在时间差，预计四季度将迎来电站确认高峰，确保全年业绩高增长。

　　单季毛利率创近期新高，期间费用率有所提升：2016年前三季度，尽管公司毛利率上升1.12个百分点至25.89%，但净利率下降1.22个百分点至9.12%；其中三季度单季毛利率、净利率分别达到29.63%、8.46%，毛利率创下近3年单季新高。2016年前三季度，公司期间费用率为14.18%，同比上升2.47个百分点；其中销售费用率上升1个百分点至5.42%，管理费用率上升1.35个百分点至8.70%，财务费用率提升0.12个百分点至0.06%。公司2016年前三季度存货周转天数同比增加18天至154天，应收账款周转天数同比增加32天至270天。公司2016年三季度末资产负债率为46.31%；前三季度经营活动现金流为净流出4.24亿元，同比2015年前三季度的净流出0.23亿元有所恶化。

　　储能2GWh产线投产，新能源汽车业务积极推进：今年上半年，公司相继公告了与天合储能、山西国科节能合作开发建设50MW/100MWh、40MW/120MWh的储能电站项目。公司控股子公司阳光三星2GWh储能产线已经于7月初投产，标志着公司储能业务布局进入收获期。公司凭借逆变器的技术积累，切入电动汽车电控业务，今年上半年还公告与安凯汽车、上汽安悦、合肥高新区等签署合作协议，共同探索新能源、电动汽车电机电控、充电桩\充电站、绿色微网等相关业务，形成光+储+车一体化布局，为公司提供新的增长点。

　　投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.38元、0.52元、0.61元，业绩增速达25%、38%、17%，对应PE分别为31.3倍、22.7倍、19.3倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价15元，对应于2017年29倍PE。

　　风险提示：政策不达预期；产品价格竞争超预期；项目资源不达预期；能源互联网布局不达预期。