阳光电源：储能投产卡位风口 增持评级

　　阳光电源：储能投产卡位风口 增持评级 2016-10-21 类别：公司研究 机构：华安证券 研究员：吴海滨

　　[摘要]

　　事件：

　　事件：2016年10月19日，公司发布三季度报告。1-9月公司实现营业收入323,067.03万元，较去年同期增加70,529万元，增长27.93%。主要原因系国内光伏市场的快速发展，光伏逆变器销售收入较上年同期增长51,128万元，另外，本期电站系统集成业务收入较上年同期增长19,401万元。

　　主要观点：

　　业绩增速下滑，增长现疲态公司1-9月份营收同比增长27.93%，保持了较高的增长率。但与前两个季度对比来看，公司一季度营收同比增长86.87%，二季度同比增长33.53%，公司的业绩增长呈现下滑趋势。从归属母公司所有者净利润增长情况来看，三季度仅增长13.7%，相比前两个季度的75.82%、35.35%也有较大幅度的下滑。主要原因是三费同比增幅较大，销售费用、管理费用、财务费用分别增长57%、51%、239%，销售人员薪酬、职工薪酬和研发费用、利息支出均出现了较大增长。

　　成败皆萧何，光伏行业今年整体表现将出现前强后弱公司增长的下滑主要原因是受行业“6.30”降价节点抢装潮影响，上半年新增装机容量猛增。中电联数据，今年上半年，规模以上(6MW)机组新增装机容量17.6GW，已超越2015年全年水平。而根据2016年光伏装机规划，新增装机额度为18.1GW，即使考虑到光伏扶贫，规划额度也仅在20GW左右，下半年新增装机容量空间微乎其微。

　　行业或将迎来大浪淘沙从十三五规划来看，到2020年我国累计并网容量达到150GW。未来5年，光伏电站建设虽然将保持较高的景气度，但增长乏力。在增量缺乏的状态下，“抢装潮”势必催生一批逆变器过剩产能。随着光伏标杆电价的降低，逆变器行业很可能会迎来洗牌。公司是逆变器行业龙头，技术领先，国内出货量已经连续多年保持第一。我们认为，技术水平比较低、资金实力不足的企业，在这轮调整中会面临淘汰出局。龙头公司或将继续扩大市场份额，而在劣质产品被淘汰出局以后，产品价格也将稳定甚至回升。

　　公司定增获批，为公司发展提供极大动力公司光伏逆变器产能5GW，长期处于超负荷生产，公司定增项目一旦落实，将有5GW的产能扩张，有助于公司扩大生产规模，占据更多的市场份额，包括对国际市场的占领；公司电控系统产品的市场评价较好，定增将提供10万台的产能；目前公司所持有的电站，内部投资收益率在11%-12%，定增投资220MW的光伏电站将给公司带来稳定的现金流。

　　公司储能设备生产线正式投产，卡位储能风口公司年产2000MWh电力储能设备产线已完成首期安装及试生产等准备工作，并于7月8日正式投产运行。预计到今年底，公司将达到100MWH的电池产能，明年实现500MWH的设计产能，预计全年带来2-5亿的营收。

　　盈利预测及投资建议公司打造光伏电站+储能+运维平台+新能源应用等产业，俨然已经成为互联网能源全产业链公司，未来将充分享受市场急速扩大带来的市场红利。

　　预计2016/17/18年公司EPS分别为1.05/1.42/1.89元/股，对应当前股价PE分别为23/17/13倍，给予“增持”评级。