金龙汽车：后续经营回升 推荐评级

　　金龙汽车：后续经营回升 推荐评级 2016-10-21 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：李正伟 奉玮

　　[摘要]

　　投资建议我们重申对金龙汽车的推荐，维持公司第一阶段目标价16元的判断。公司股价左侧已经基本探明，未来随着新能源客车补贴的下放、苏州金龙新能源汽车补贴资质的恢复以及未来公司股权整合进程的进一步开启，预计公司未来会迎来销量和盈利的快速提升，公司已在基本面的底部，建议激进投资者加大布局。

　　理由三季度最大冲击过去，后续有望逐步回升：预计公司三季报将考虑纳入9月苏州金龙受到财政处罚的影响，目前已在投资者情绪中有所体现，公司基本面最大冲击基本已经显现。目前公司股价也基本反映这一预期，公司最差时间点已经过去。我们认为从单季度盈利同比增速来看，后续公司有望逐步回升，明年公司业绩弹性有望再次爆发。

　　苏州金龙基础仍在，明年或将发力：苏州金龙是中国客车行业仅次于宇通的第二大单一客车企业，2015年是国内第二家营收超越100亿的客车企业。公司目前已在全力整改，虽然新能源客车的生产销售有所暂缓，但传统客车的生产销售基本正常，短期来看，我们认为在后续补贴下放和公司新能源客车资质恢复的帮助之下，公司明年销量和盈利有望双升，依然有望重回行业领先水平。

　　P/S显著低估，整合提升盈利弹性：公司目前的市值水平相对于公司在行业中的地位显著低估，目前公司估值仅相当于2015年0.34倍P/S，而行业龙头宇通客车高达2.11倍P/S。金龙旗下三家子公司整合依然在推进，尽管前期人事有所变动，公司董事长已经上任半年之久，我们预计在此次新能源客车行业危机过去之后，公司的整合有望加速推进。在采购、研发、销售和品牌整合的基础上，公司的少数股东权益整合的战略不变，未来经营整合和股权整合将会为金龙带来巨大的业绩弹性。

　　盈利预测与估值我们短期维持公司业绩预测不变，公司股价也明显处在底部区域，在经营整合和股权整合的双重带动下，未来公司基本面将恢复向上，业绩迎来较大弹性，公司价值将被重估。维持公司推荐评级和16元目标价，后续随着公司改善推进，公司业绩和估值还将有大幅提升空间。

　　风险四季度销量再次大幅下滑，股权整合低于预期。