达实智能：外延并购可期 推荐评级

　　达实智能：外延并购可期 推荐评级 2016-10-21 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：孔令鑫 吴慧敏

　　[摘要]

　　2016年前三季度业绩符合预期达实智能公布2016年前三季度业绩：营业收入16.5亿元，同比增长59.6%；归属母公司净利润1.69亿元，同比增长73.8%，对应每股盈利0.09元，符合预期。除去久信医疗并表贡献，前三季度净利润同比增长~35%，内生增长良好。前三季度收入快速增长，因智慧交通业务收入快速增长及久信医疗并表。毛利率上升1.2ppt，剔除营业税金后的毛利率上升3.2ppt，因新增毛利率较高医疗业务。期间费用率上升1.4ppt，其中销售费用率下滑0.7ppt，管理费用率上升0.8ppt，财务费用率上升1.3ppt，因上年同期母公司购买较多理财产品，确认利息较多导致。经营性现金净流出1.6亿元，同比上升0.9亿元，因轨交项目前期营运资金投入较多和久信医疗并表所致，预计随着四季度轨交和医疗项目结算加速，全年仍将维持正的经营性现金流。

　　发展趋势智慧交通业务快速增长。2015年公司轨交订单爆发，合计中标7.26亿元，多数项目在今年完工，有力保障全年轨交业务收入增长，下半年随着更多项目执行完毕，公司逐步确认高毛利的软件部分，预计下半年轨交毛利率将较上半年明显提升。前三季度公司轨交订单增速有所放缓，预计四季度和明年将有所恢复。

　　智慧医疗业务进展顺利。久信医疗经营良好，预计将完成全年利润承诺7200万元，年初签订的淮南区域卫生信息平台PPP项目在稳步推进（金额2.4亿元，2018年完工），9月公告预中标宿州市立医院新区工程机电系统一体化采购项目，金额4亿元。

　　医疗板块外延拓展可期。公司6月发起设立PPP基金管理公司及智慧医疗产业基金，8月公告拟出资1.6亿元参与认购攀枝花市花城新区医院PPP基金劣后级份额。未来公司有望持续在医疗产业链进行投资、并购及整合，持续发力C端业务。

　　盈利预测维持2016年净利润预测，上调2017年净利润预测16%至4.4亿元，同比增长56%，基于轨交和医疗业务拓展可能超预期。

　　估值与建议目前，公司股价对应33.8x2016eP/E。上调目标价3%至9.15元（对应40x2017eP/E），维持“推荐”评级。

　　风险固定资产投资增速显著回落；区域医疗平台业务拓展慢于预期.。