东风科技：静待汽车电子回升 中性评级

　　东风科技：静待汽车电子回升 中性评级 2016-10-23 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：李正伟 奉玮

　　[摘要]

　　前三季度低于预期东风科技公布前三季度业绩：营业收入35.87亿元，同比增长8.52%；归属母公司净利润0.78亿元，同比下降43.0%，对应每股盈利0.25元。前三季度扣非净利润0.74亿元，同比下降40%，小幅低于我们预期。

　　发展趋势Q3毛利率继续承压，费用率有所上升：三季度单季度公司营业收入达到10.9亿元，同比增长4%左右；毛利率三季度为16.6%，环比二季度的17.9%下降1.3个百分点，同比下降1.2个百分点，延续了今年以来公司毛利率持续承压的状况。三季度公司管理费用率达到11.0%，同比上升0.8个百分点。在费用率上升和毛利率承压的状况下，三季度公司净利润为0.17亿元，同比下滑6.6%，但是降幅已较上半年明显收窄。

　　三季度本部业务基本持平，投资收益降幅收窄：Q3东风科技扣除投资收益后的本部净利润基本保持持平，略好于去年同期情况，但略低于我们之前预期；而投资收益达到0.16亿元，相对去年同期下降10.9%，主要是受伟世通加大了部分研发费用的计提，预计最大计提力度已在上半年体现，后续有望进入正常轨迹。

　　静待明年汽车电子业绩恢复：今年以来，尽管公司汽车电子业务板块的伟世通维持强势，不少高附加值汽车电子业务陆续进入通用、马自达、本田等供应体系；但由于公司加大了部分产品的研发支出，导致公司汽车电子业务利润受到一定压制。未来公司研发投入的逐步收效，预计明年起汽车电子业务有望为公司业绩恢复贡献增量。

　　盈利预测考虑到三季度本部业绩略低于我们预期，我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.4元与0.44元下调13%与7%至人民币0.35元与0.41元。

　　估值与建议目前，公司股价对应44x2016eP/E。我们维持中性的评级和人民币15.00元的目标价，对应43x2016eP/E，较目前股价有2.98%下行空间。

　　风险汽车电子发展低于预期。