华贸物流：主业协同静待发力 增持评级

　　华贸物流：主业协同静待发力 增持评级 2016-10-24 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：王晓艳 瞿永忠

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　事件：公司于10月24日发布三季报，1-9月公司实现营业收入51.62亿元，同比下降9.61%；实现归属母公司所有者的净利润2.15亿元，同比增长108.08%。上半年实现EPS为0.25，去年同期EPS为0.13，同比增长92.31%。

　　营收减幅收窄毛利率增加，内生增长动力稳健。2016年第三季度，公司实现营业收入19.00亿元，同比下降3.04%，与上半年同比下降13.04%相比，营收减幅明显收窄；公司实现净利润0.84亿元，同比增长92.41%。公司1-9月营收降低主要由主动收缩供应链贸易业务所致。

　　公司通过业务平台中心发挥网络协同效应、聚焦渠道和客户管理，集中运力采购，实施成本管理，1-9月公司平均毛利率为10.86%，比去年同期增加2.32个pct（已剔除中特物流的影响，如包含中特物流则公司的毛利率为12.37%）。经营活动现金流净额1.70亿元，同比增加103.67%。公司增发股份募集资金于7月份到位，公司归还了80%的银行借款，降低了公司财务杠杆水平。

　　中特物流业绩压舱，跨境电商物流板块仍待发力。公司并购中特物流切入电力工程运输及特种运输领域。受益于特高压建设提速，细分领域优势地位确保中特中短期业绩的高速增长。2016年1-9月，中特物流贡献利润9785万元，基本完成并购时2016年1亿元净利的业绩承诺，是公司新增利润的主要来源。公司跨境物流全链条布局较为完善，跨境电商业务与公司现有业务有较高的协同效应，相关业务的业绩增长仍待发力。

　　投资建议与评级。预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润3.36、4.15、4.89亿元，对应EPS为0.34/0.42/0.49元。对应PE分别为32、25、22倍。公司作为规模最大的跨境第三方物流服务商，兼顾内生式增长和外延扩张战略，中短期工程物流业绩增长确定、长期布局跨境电商综合物流服务，维持“增持”评级。

　　风险提示：外贸负增长影响公司主业，新业务拓展低于预期