通化东宝：业绩略超预期 强烈推荐评级

　　通化东宝：业绩略超预期 强烈推荐评级 2016-10-26 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：吴斌

　　[摘要]

　　事件：通化东宝公布3季报。

　　点评：

　　业绩略超预期。公司前3季度收入同比增长19.38%，净利润同比增长28.63%，由于去年4月有4300万的减持通葡股份的投资收益，扣非净利润同比增长达38.96%，略超此前我们和市场预期的35%增速，EPS0.35元。扣非净利润增速高于收入增速，原因主要是：1、销售费率同比下降5.8个百分点，公司对二代胰岛素的推广已经成熟，不需要继续投入较多费用，而且慢病管理平台的费用控制也较好；2、毛利率同比上升1.5个百分点，主要原因是胰岛素规模效应以及原料药出口占比降低。每股经营现金流0.40元，远好于去年同期，主要原因是公司加大了回款控制。

　　第3季度收入增速加快。单季度来看，第3季度合并报表收入和净利润分别同比增长28.3%和46.4%，远高于上半年增速（分别为14.1%和35.6%），我们判断有两方面原因：1、主要原因是胰岛素3季度发货加快，费用控制好；2、次要原因是第3季度开始有房地产业务贡献，我们估计房地产贡献收入3000万左右。二代胰岛素稳健增长。我们估计二代胰岛素国内制剂销量增速20%左右。

　　主要催化剂：一、三代胰岛素申报生产。二、糖尿病慢病管理平台已经上线。三、分级诊疗的推行。

　　上调盈利预测，维持强烈推荐评级。我们预测2016~2018年净利润增速分别为28%/32%/30%（扣非净利润增速为38%/32%/30%），EPS分别为0.45/0.59/0.77元（此前预测为0.42/0.54/0.68元）。公司是糖尿病领域的优秀企业，二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑，三代胰岛素、胰岛素制剂出口、子公司长效干扰素提供未来业绩的想象空间，而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素，长线来看，公司仍然是最值得投资的成长股，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：胰岛素销售不达预期，新药获批低于预期。