葛洲坝：国内订单增长超预期，混改助力业绩快速成长

　　事件：2016 年公司新签合同额人民币 2135.99 亿元，比去年同期增长 17.62%。新签国内工程合同额人民币1430.37 亿元，比去年同期增长 27.62%；新签国际工程合同额折合人民币 705.62 亿元，比去年同期增长 1.51%。

　　有别于大众的认识：（1）全年订单增长实现反转，未来快速增长有保障。公司前三季度订单同比下滑16.65%，其中国内订单同比下滑14.54%，我们曾指出前三季度订单下滑主要为基数原因，全年订单成功实现反转，国内订单增长27.62%超市场预期，为15 年营业收入的2.23 倍，给未来业绩增长提供充足保障。全年海外订单增速不快主要是由于公司今年只统计生效的海外订单，实际海外业务的拓展比数据显示要好，公司为国内第四大的国际工程承包商，海外竞争力强，一带一路+PPP 模式未来将贡献更多利润。（2）公司对PPP 业务的理解、操作和把控认识深刻，已经成长为国内央企中开展PPP 业务的标杆企业。公司较早认识到PPP 模式的战略机遇，凭借央企背景所带来的谈判、融资等诸多优势对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选，我们统计16 年中标重大PPP项目952.1 亿，项目质量好，利润率水平高，且15 年签的PPP 项目基本都已经开工，17 年PPP 贡献的利润将大幅提升。（3）布局大环保产业，成长路径清晰。2014 年开始葛洲坝开启环保转型大幕，公司以绿园科技为环保运营平台，目前主要布局资源再利用领域，2016 年上半年实现环保收入49.34 亿，目前正在加紧通过区域布局提高收入规模，并通过深加工进一步挖掘利润空间。（4）随着公司优质成长性逐步被证明，估值将进一步提升。公司是综合建筑央企中体量最小、增长最快、业务结构最好、估值第二低的公司，预计未来能长期保持25%-30%的增长，且环保和PPP 占比越来越高，17 年仅10 倍估值，提升空间大。

　　股价表现的催化剂：环保业绩加速；混改取得突破；获得大的PPP 项目；业绩超预期等。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：维持盈利预测，预计公司16 年-18 年净利润为32.77 亿/40.53 亿/50.88亿，增速分别为22%/24%/26%；对应PE 分别为12X/10X/8X。