广汇汽车：精细化管理增效显著，宝信盈利反转贡献业绩

　　广汇汽车发布业绩预增公告， 2016 年全年净利润有望实现40~45%同比增长。

　　关注要点

　　边际业务贡献再提高，精细化管理增效明显。广汇汽车发布业绩预告，16 年全年预计实现净利润27.8~28.8 亿元，同比增长40~45%。除去下半年宝信并表的因素外，公司的增长主要受益于融资租赁、二手车、保险代理等高毛利率业务带来的贡献。尤其是融资租赁与二手车业务实现了量与盈利双升的高速发展。广汇日益完善精细化管理系统以及搭建风控系统，力求将精细化管理普及到每一项运营活动中，目前ERP 管理系统已覆盖二手车等新兴业务，同时，各层级与网点的细化考核目标整体有效地控制了费用率，全面提高了公司的运营效率。

　　宝信整合效果显现，盈利反转实现增量贡献。宝信在经历了2H15与1H16 的整合过渡期之后，2H16 盈利企稳回升，16 年全年有望恢复到14 年增长水平。我们认为宝信2H16 的增长主要因素为：（1）宝马品牌于下半年折扣全系收窄，毛利率提升较高，旧5 系因面临换代停产需求旺盛；公司另一主要品牌捷豹路虎也进入了上升通道。（2）广汇管理模式的成功输入，使宝信能够更快地完成整合，在广汇制定的业绩指导和给予的支持下，宝信直销率、渗透率等指标均有明显提高。

　　平台共享全面发力后市场，受益中西部发展享地区优势。目前宝信主要业务为新车销售和售后服务，在同广汇共享平台之后，融资租赁和二手车等后市场业务将成为宝信新的业绩增长点；宝信也补充了广汇的品牌结构和渠道资源，将协同效应最大化。此外，中西部地区汽车销量增速正在逐步加快，目前中西部地区销量基数较低，向上空间巨大，广汇于西部起家，并在中西部有较强网络布局，地区优势将逐步显现。

　　估值与建议

　　我们依然看好公司17 年后市场业务，特别是定增顺利完成之后融资租赁的发力。我们相应地下调16/17 年盈利预测7.9%/9.1%至28.6 亿/33.6 亿元，维持推荐评级和目标价人民币11.2 元，对应17x 2017e P/E。

　　风险

　　定增事项进程受阻。