天顺风能：运营积极推进 买入评级
摘要：
■事件：天顺风能(002531) 发布2017年报，报告期内，公司实现营收32.38亿元，同比增长40.31%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长15.51%；实现扣非后归母净利润4.20亿元，同比增长17.77%。同时，每10股派发现金红利0.33元（含税）。
■风塔业务平稳增长，风电运营贡献业绩增量：报告期内，公司实现营收32.38亿元，同比增长40.31%；毛利率27.38%，同比下降6.66%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长15.51%：1）风塔及零部件销量38.14万吨，同比增长28.76%，均价7180元/吨，同比下降1.41%，实现收入27.39亿元，同比增长26.94%。由于主要原材料中厚板平均采购价格上涨幅度较大，风塔及零部件单位成本5363元/吨，同比增长9.46%，毛利率下降7.42%至25.31%；2）上半年公司收购的昆山风速时代叶片工厂纳入合并报表，为公司增加营收1.64亿元，由于叶片业务目前还处于市场导入期，毛利率仅3.27%，预计略有亏损；3）哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营，全年实现营业收入2.39亿元，贡献净利润9845.22万元，毛利率61.63%，净利率41.24%。
■竞争实力突出，风塔业务有望显着受益行业复苏：在17年国内风电装机下滑17%以及竞争加剧的背景下，风塔及零部件实现销量38.14万吨，同比增长28.76%，风塔产品的销售收入、订单承接量、生产量、销售量均创历史新高，行业领先优势进一步扩大，彰显公司塔架业务竞争实力。另一方面，17年风塔产品主要原材料中厚板平均采购价格上涨69%，公司通过优化工艺布局、优化成本结构实现降本增效，平均单位成本仅增长9.46%，彰显公司成本控制能力极其优秀。目前，公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地以及新增南昌联营生产基地，产能覆盖范围进一步扩大。行业层面，在限电大幅改善以及补贴拖欠边际改善的背景下，我们坚定看好风电行业未来三年向上的大周期，公司作为风塔行业领导者将显着受益。
