安井食品：创历史新高 买入评级

　　事件：公司发布2018年一季报，Q1实现收入9.56亿元，同比+18.9%，归母净利润5425万元，同比+20.5%。

　　Q1表观收入数据基本符合预期，预收款大幅增长，创历史新高。1、从报表数据来看，营收同比+18.9%，环比增速提升，有部分春节错峰因素影响。各类产品平稳增长，整体增速表现还算稳健。Q1预收款达7.3亿，同比+29%，环比增加2.9亿元，大增66%，市场需求端旺盛表明公司产品力，同时也侧面反映产能压力依旧紧张，春节期间部分市场仍出现断货情况（尤其是面米制品缺货严重）。目前公司产能处于加速释放阶段，泰州二期、辽宁二期、无锡三期陆续达产，预计年底产能有望达40万吨，同比+17%，基本满足今年增长需求。2、二三季度是相对淡季，预收款有望释放增厚业绩。同时二三季度是小龙虾消费旺季。公司与新宏业合作的“洪湖诱惑”已在4月上市，通过电商（京东生鲜等）、商超、餐饮等全渠道推广。二三季度业绩有望实现超预期。

　　毛利率略有下滑，营业利润增长28.8%。1、Q1整体毛利率27%，同比下滑0.5pp，主要是公司主动控制商超收入占比，加大对流通、餐饮渠道的渗透，导致整体毛利率出现略微下滑（商超毛利率较高，但由于费用较高实际利润贡献有限）。

　　2、销售费用投放稳健，费率14.9%，同比减少0.6pp。管理费用同比+30.6%，主要系职工薪酬增加、研发投入加大以及顾问咨询费增加（有入股新宏业事项），管理费用率增加0.3pp至4.4%。利息支出减少，财务费用减少71%，财务费用率减少0.2pp。整体三费率19.3%，同比下降0.3pp。3、投资收益实现391万元（主要是理财）增厚净利润。整体经营利润同比+28.8%，表现良好。公司净利率5.7%，同比略有改善。

　　公司基本面扎实，持续看好长期投资逻辑。1、行业经过几年的价格战后已形成较为清晰的梯队格局，品质和差异化竞争将替代价格竞争，行业竞争趋于良性，整体盈利水平迎来改善拐点；2、安井龙头地位稳固，竞争优势明显。新建产能陆续投产，制约公司发展产能瓶颈将打破，公司在未来三五年内通过异地扩张，享受行业增长红利同时挤压竞争对手市场份额，实现收入和市场份额的同步提升。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为1.29元、1.76元、2.23元，对应估值22X、16X、13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，销售或不及预期。