中金环境：看好业绩高成长 买入评级
摘要：
核心观点：
并购打造环保综合服务商，金山资产处置接近完成公司是国内泵业龙头企业，2015年起并购进入环保领域，形成以不锈钢泵、环境服务、危废运营等业务的综合环保服务商。2017年营业收入38.15亿元，归母净利润5.9亿元，同比分别增长36.7%和15.8%。中咨华宇2017年实现利润1.42亿元，超业绩承诺29%，其并购整合能力获验证，订单获取加速；金泰莱（2018年初并表）18万吨危废产能将快速释放，2018、2019年承诺业绩1.7、2.0亿元。依赖于中咨华宇的业务扩张（特别是工程）和危废业务的产能释放，未来几年公司业绩将保持30%以上快速成长。
同时金山环保资产出售接近完成，留存资产2018年预计贡献业绩0.45亿。
环评咨询业务发展渐入佳境，设计、工程等综合能力大幅提升中咨华宇本身为拥有环评甲级资质的行业龙头（2018年承诺业绩1.33亿），2016年又在红顶脱钩的背景下相继完成对安徽通济、国环建邦、陕西科荣的收购，竞争力进一步加强。2016-2017年以来公司陆续收购了洛阳水利、河北磊源、惠州市华禹等标的，强化了设计与工程建设环节。2017年来公司在手订单（不含框架、意向协议、剔除金山项目）近25亿元，其中清水河区域生态综合治理工程入选财政部PPP第四批示范彰显工程实力。
危废业务迎来利润释放期，传统水泵业务仍有10%以上的增长金泰莱于2018年初完成工商变更，其危废处置能力达18万吨/年，2017-2020业绩承诺分别为1.35（实际完成1.4亿）、1.7、2.0、2.35亿，将成为公司业绩增长点的有力保障。同时公司有意依赖金泰莱，向水泥窑协同处置、无害化等业务方向布局，打造全流程的危废处置产业链。传统水泵业务受益于行业集中度提高、研发与市场优势，仍将有望保持10%的持续成长。
订单、业绩持续增长将打消质疑，维持“买入”评级预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.92、1.16元/股，按最新收盘价对应PE估值分别为16X，12X和10X。伴随金山集团资产处置接近落地，公司将重新步入快速成长期：中咨华宇业务开拓见成效，贡献业绩增量；金泰莱进入产能释放周期，同时关联业务布局仍在加速；传统泵业务仍将保持10-15%的较快增长。此外员工合计增持5.6亿，增持均价为13.86元/股（测算前复权值），维持“买入”评级。
风险提示新增订单与落地情况不达预期，环评政策推动不及预期，融资成本大幅上升，泵下游需求减弱，金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。
