通策医疗：经营景气度有望继续提升 买入评级
摘要：
核心观点：
收入同比增长27.1%，归母净利润同比增长44%。
一季度收入3.08亿，同比增长27%，归母净利润0.62亿，同比增长44%，扣非净利润同比增长43.5%，整体经营情况高于市场预期。同比增长一方面来源于杭州口腔医院的快速同比增长，另一方面过去三年新建医院的盈亏平衡期缩短，业绩贡献提升；同时考虑到一季度公司组织了两年一度的员工海外旅行，实际可比的业绩增速更高。预计未来省内业务维持快速同比增长，宁波口腔医院扩建及眼科业务布局有望贡献核心业绩增量。
省外旗舰医院步入正轨，省内外持续扩张。
今年省内布局温州存济口腔医院（在建）、宁波口腔医院新总院（在设计阶段），公司计划未来省内布局30家分院。通过口腔基金方式参与建设的武汉、重庆、成都、西安上海等存济口腔医院，其中武汉存济口腔医院试运营3个月，日门诊量稳定提升。重庆存济口腔医院预计将于6月份进入试营业。通过参股方式建设的浙江大学眼科医院计划9月份能够完成医院装修建设，成为集团的战略资产。
预计18-20年业绩分别为0.88元/股、1.17元/股、1.53元/股公司从单体口腔医院逐步打造以浙江为核心，全国综合布局的口腔连锁医疗龙头，2017年杭口总院收入持续同比增长20%，分院收入加速同比增长41%，一季度正畸、种植等高价值项目增速均超30%以上；省外口腔医院同比增长超过40%。未来省外大型口腔医院将显着增强公司的品牌效应，长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.82亿、3.75亿、4.91亿，同比增长30.3%、33.0%、30.9%。按最新收盘价计算对应PE52倍、39倍、30倍，维持“买入”评级。
风险提示新院盈利情况低于预期；口腔行业景气度不及预期；行业竞争加剧带来盈利能力影响。
