锡业股份：龙头启航 买入评级

　　报告摘要：

　　缅甸锡矿品位断崖式下降，供给大幅降低逻辑逐步强化。国际锡协数据显示，缅甸矿对国内的供应2018年预计同比减少2万吨金属量。海关总署数据显示，3月份进口量约2000吨的金属量，比去年5000-6000吨/月均值以及今年1月份1万吨的进口量的大幅降低。

　　我们预计2018年供给缺口约3万吨，占全球总供给8%。若缅甸原矿供给缺口持续扩大，短期内国内及印尼精炼锡难以弥补缺口，叠加产业链低库存和贸易商囤货炒作因素，锡价中枢有望快速抬升。

　　2018年消费增速约1%，需求韧性充足。锡下游需求50%为电子产品焊料，2018年预计总消费量达到36.5万吨。根据历史经验来看，锡金属下游应用单项占比小、需求增速相对稳定。需求端我们针对市场关心的应用作了详细拆分，市场所担心的智能手机应用占比不足3%。整体上，我们维持2018年1%消费增速判断。

　　锡价有望冲击20万元/吨。受季节性因素影响，价格高点常出现在3-6月份，也是当月供需缺口扩大的关键时间节点。同时在价格启动初期，常常伴随产业链低库存的因素，当前为全球锡库存的历史最低点。综合考虑历史供需平衡、库存情况、季节性波动、供给/需求主导等情况，我们预计2018年锡价或冲击20万元/吨。

　　锡金属行业龙头，资源禀赋优异。公司锡储量全球第一，锌储量全国前三，铟储量全国第一，资源优势明显。2015年收购华联锌铟75.74%股权，上市公司盈利能力大幅改善。未来主要增量为华联锌铟业务整合：年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目和个旧矿区3000吨/天多金属选矿项目，“铟”零成本分离工序。项目预计2018年投产，2019年释放效益，预计达产后每年贡献约3亿元净利润。

　　盈利预测及投资建议：以2018年5月23日收盘价14.62元计算，2018-2020年预测EPS为0.65、0.76、0.81元。对应P/E分别为22X、19X、18X。给予“买入”评级。风险提示：宏观经济增长乏力、电子产品小型化趋势提速、锡下游需求不及预期、期货价格大幅波动。