增速很高：经济如何？

　　概要：

　　2021年3月15日，国家统计局公布1-2月经济数据。从增速上来看都很高，但主要是去年的低基数造成的。分析今年的经济数据仅仅看同比增速，其实没有太大意义。

　　所以今年的经济数据更加应该关注环比指标、或者相比2019年的年化同比指标。从环比指标来看，前两月工业确实很强，确实受到了就地过年的提振，但由于需求没有那么好，其实是积累了部分库存，透支了以后的生产。

　　抛开工业生产，其它数据几乎都在回落：就地过年冲击了商品和服务业消费，使得消费暂时偏离了去年三四季度的复苏通道；政策的收紧对房地产投资的影响开始体现，尽管房地产销售增速较高，我们认为更多也是就地过年的提振，其实透支了未来的需求；财政支出力度下降，基建投资的下行压力开始体现。

　　综合各环比和同比指标，抛开基数效应，我们测算经济增长动能的顶点就是去年四季度，高点已经过去，下行压力会逐步体现。

　　　　就地过年提振了工业生产。2021年1-2月工业增加值同比增长35.1%，增速之所以如此高，主要与去年同期低基数有关，去年在疫情冲击下，1-2月工业增加值同比负增-13.5%。

　　但是如果剔除基数效应，今年1-2月工业增加值较2019年同期增长16.9%，较2019年年化同比增长8.1%，同样好于过去几年。从环比指标来看，2021年1月和2月工业增加值环比增速分别为0.66%和0.69%，也好于过去几年同期水平；今年1-2月工业增加值总量大概是去年11-12月的79.3%，明显高于近年来的对应水平。这说明，就地过年政策对生产端起到了提振作用，但提振的幅度比我们预期的要低。

　　服务业生产受到疫情的冲击较大。今年1-2月服务业生产指数同比增长31.1%，剔除基数效应后，服务业生产指数较19年的年化增长率为6.8%，不及19年同期的7.3%；同时，服务业PMI指数也连续3个月下滑，说明疫情对服务业的影响仍在延续，短期或难以恢复正常水平。

　　　　固定资产投资增速大幅放缓。今年1-2月固定资产投资同比增长35.0%，剔除基数效应，较19年同期仅增长3.5%，较19年年化增长1.7%，远不及19年同期的6.1%。其中，制造业投资大幅回落。1-2月制造业投资增长37.3%，但较19年年化增速为-3.4%，不及19年同期的5.9%，较去年11月以来10%以上的增速大幅回落。

　　基建投资持续走弱。今年1-2月基建投资(不含电力)增长36.6%，较19年年化增长-1.6%，远不及19年同期的4.3%，较去年12月下滑1.5个百分点。今年政府工作报告提出，拟安排专项债3.65万亿，仅比去年减少了1000亿，较19年仍高1.5万亿，但实际财政支出收缩力度或超预期。

　　根据《关于2020年中央和地方预算执行情况与2021年中央和地方预算草案》，2021年全国一般公共预算支出拟安排250120.0亿元，在去年基数相对不高情况下，较去年实际支出仅增长1.8%，较去年预算支出增长不足1%；全国政府性基金支出拟安排131265.7亿元，较去年实际支出仅增长11.2%，较去年预算支出增长仅4.0%。此外，政府工作报告强调，政府专项债将“优先支持在建工程”。

　　往前看，在经济总量回归正常后，财政对基建的支持力度在减小，同时地方政府隐性负债的监管较为严格，预计今年基建增速大概率会继续回落。

　　　　房地产经济也在回落。今年前2月房地产投资增长38.3%，较19年同期增长15.7%，较19年年化增长7.6%，较19年同期的11.6%有所下滑，也不及去年12月的9.2%，整体呈现回落的趋势。具体来看，竣工面积较19年年化增长4.0%，施工面积较19年年化增长6.9%，好于19年同期和过去几个月；但是，新开工面积和购置土地面积较19年年化增速为-4.8%和-3.0%，新开工和土地购置的下降，会对接下来的房地产投资增速构成冲击。

　　今年1-2月商品房销售面积增长104.9%，较19年年化增长11.0%，好于过去2年同期水平，较去年12月仅回落0.1个百分点。房地产销售短期较好，或主要来自就地过年的短期提振，我们预计对接下来几个月的房地产销售有一定“透支”。因为以往春节假期期间，居民购房活动会明显减少，但今年这种春节效应明显减弱。

　　往前看，在调控政策收紧的情况下，房地产的下行压力会进一步体现。

　　　　就地过年明显冲击了消费。今年1-2月社零名义增长33.8%，较19年同期增长6.4%，较19年年化增长3.2%，若扣除价格因素，较19年年化增长仅1.2%，较19年同期名义8.2%、实际7.1%的增速仍有较大差距。这主要与就地过年政策有关，今年1-2月消费总量大概是去年11-12月的91.2%，明显低于近年来的对应水平，消费增速恢复的态势在春节期间被中断了。

　　其中，与过去几个月不同的是，城镇消费好于乡村消费；服务消费仍难以恢复，例如餐饮收入较19年年化增长为-2.0%，远不及19年同期的9.7%，说明疫情对服务业的影响仍在持续。

　　　　往前看，消费年内恐难以恢复正常。一方面，收入的下滑是导致消费恢复偏慢的重要原因，例如，尽管去年四季度我国GDP增速已经比疫情前的水平还要高，但城镇居民可支配收入增速只有5.7%，距离疫情之前的接近8%的增长还有较大差距。

　　另一方面，人口的流动和集聚活动仍然没有回归正常，相关的消费就难以恢复。从居民端看，在2020年的各项消费支出中，教育文娱和交通通信支出的占比达到22.6%，但是这两项支出增速在去年分别下滑19.1%和3.5%，对消费的恢复形成拖累。消费的恢复与疫苗的接种速度密切相关。