全面注册制来了！ 券商承销业务进一步规范、参与转融券业务成本大幅降低

　　全面注册制即日起开始实施。2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。据悉，此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。

　　同日，为进一步加强证券公司证券承销业务和网下投资者自律管理，中国证券业协会（以下简称“中证协”）发布四项自律规则。与此同时，中证金融也发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）（2023年修订）》等规则，明确大幅降低证券公司参与转融券业务成本。

　　全面注册制落地

　　征求意见稿发布仅两周，全面注册制迅速落地。2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。具体来看，全面注册制主要内容包括五方面内容。

　　首先，是精简优化发行上市条件。坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求。各市场板块设置多元包容的上市条件。其次，是完善审核注册程序。坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构，进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工，提高审核注册效率和可预期性。证券交易所审核过程中发现重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会同步关注发行人是否符合国家产业政策和板块定位。同时，取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会。

　　同时，优化发行承销制度。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，完善以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。此外，完善上市公司重大资产重组制度。各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实行注册制，完善重组认定标准和定价机制，强化对重组活动的事中事后监管。最后，强化监管执法和投资者保护。依法从严打击证券发行、保荐承销等过程中的违法行为。细化责令回购制度安排。全国股转公司注册制有关安排与证券交易所总体一致，并基于中小企业特点作出差异化安排。

　　在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，股票市场是投资者低成本参与好企业股权投资的市场，而不是用来赌的市场，只有树立这样的正确理念，才能够真正在资本市场立于不败之地，真正能够通过长期投资获得企业成长的钱。全面实施注册制对于推动A股市场生态的转变，推动价值投资的推广是有重大意义的，这也标志着A股市场向成熟市场又迈进了一大步。

　　华夏基金认为，全面注册制改革是资本市场基础制度的改变，它将引发整个资本市场生态的重构，发行制度改革仅仅是一个起点，后续还有并购重组、信息披露、监管体制、退市机制以及法律制度建设等，全链条都会根据注册制的要求进行市场化的改革调整。所以，全面注册制改革带来的改变和影响，是全面而深刻的；更重要的是，它统一了各大市场发行制度，有效消除不同板块、不同层次市场之间的制度差异，推进了资本市场制度体系的一体化。

　　博时基金宏观策略部也提到，全面实行股票发行注册制，具备过去四年试点的实践基础，是资本市场和相关领域法律法规日益成熟、各方面参与者逐渐成熟的必然结果，代表着金融领域改革的又一里程碑。

　　主承销商投价报告应至少包括六部分

　　同样是2月17日，为配合做好全面实行股票发行注册制改革工作，进一步加强证券公司证券承销业务和网下投资者自律管理，中证协发布《首次公开发行证券承销业务规则》《首次公开发行证券网下投资者管理规则》《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》《北京证券交易所股票向不特定合格投资者公开发行并上市网下投资者管理特别规定》等四项自律规则。

　　其中，《首次公开发行证券承销业务规则》共六章七十二条，主要包括明确路演推介的要求、规范发行定价与配售行为、提高投资价值研究报告质量、切实加强自律管理等四方面内容。

　　在明确路演推介要求方面，细化发行人和主承销商在首次公开发行证券、向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的发行承销业务路演推介过程中推介方式、推介范围。明确向参与战略配售的投资者、网下投资者、公众投资者推介的具体要求，强化证券分析师路演推介作用，帮助网下投资者更好地了解发行人基本面、行业可比公司、发行人盈利预测和估值情况，鼓励主承销商开展多次分析师路演。

　　而在提高投资价值研究报告质量方面，明确主承销商提供相关报告内容应至少包括盈利预测、发行人分析、发行人所在行业分析、募投项目分析、可比上市公司分析（如有）、风险提示六个部分，可以根据需要选择是否给出估值分析结论，并细化了相关内容的具体要求。同时，对报告的提供方式、撰写原则、内部制度、证券分析师行为等作出规定，切实提高报告独立性、专业性、实用性，引导其发挥定价引导作用。

　　同样地，《首次公开发行证券网下投资者管理规则》也有六章七十二条，主要内容包括明确规则适用范围；完善网下投资者注册条件；优化配售对象注册管理；统一主板、科创板和创业板配售对象询价前市值规模要求；细化网下投资者行为规范要求；压实证券公司主体责任；健全完善自律管理机制等。

　　此外，《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》调整的主要内容包括适应全面实行股票发行注册制改革需要，将网下投资者全部纳入分类评价与管理体系；同步调整列入关注、限制名单的具体情形，强化网下投资者自律管理等。而《北京证券交易所股票向不特定合格投资者公开发行并上市网下投资者管理特别规定》则包括对规则适用原则作出规定；明确北交所股票公开发行并上市网下投资者注册基本要求；压实证券公司信息系统管理责任；列举证券公司及其工作人员的禁止性行为明确自律管理相关要求等七方面主要内容。

　　博时基金宏观策略部指出，全面注册制下优质企业上市效率提高、IPO定价空间扩大，对于收入与IPO募资规模挂钩的券商投行而言盈利机会和空间会得到提升。但全面注册制下中介机构承担的责任和风险也会增加，对券商的估值定价、风险管理等能力提出了更高的要求，综合能力更强、经验更加丰富的头部券商有望获得更多项目资源。

　　转融券费率差统一降至0.6%

　　此外，2月17日，中证金融也发布了《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）（2023年修订）》等规则，并表示，本次发布的规则实现了全市场转融券业务模式的整合统一，重点将科创板、创业板行之有效的转融券优化措施推广到主板，并为在北京证券交易所市场推广预留了空间。

　　首先，提升主板转融券业务的市场化水平和成交效率。“期限固定、费率固定”模式的转融券约定申报方式将统一调整为市场化的约定申报方式，借贷双方可以自主协商确定转融券期限、费率，进行更加灵活的展期和提前了结，实现转融券实时成交并可实时用于融券业务。其次，拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围。注册发行股票上市首日即可纳入转融通标的证券范围，注册发行股票的战略投资者可以在承诺的持有期限内出借获配股票。

　　再次，大幅降低证券公司参与转融券业务成本。转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制。最后，退市标的证券的处理机制更加完备、灵活。增加了对交易类强制退市情形的业务处理规定；对涉及终止上市的标的证券，增加了协商提前了结的灵活处理方式。

　　中证金融指出，总体来看，全市场各板块转融券业务处理统一后，有利于增加市场供给、提升交易效率，进一步满足参与方多样化需求。

　　财经评论员郭施亮表示，市场选择注册制度并选择市场化的发展方向，将会对股票市场的估值体系产生重要影响。未来的资本市场或更倾向于头部公司或者流动性强的上市公司，对缺乏流动性、缺乏业绩支撑的上市公司，可能会存在边缘化的风险。同时，注册制对券商影响则主要在于未来承销业务、IPO业务收入有望增加，注册制环境下会进一步考验券商专业能力与服务意识，头部券商拥有人才优势、专业服务能力，更容易在注册制环境下获得更大竞争力。取消转融通业务保证金，降低券商成本，释放市场活力，但关键也取决市场环境与赚钱效应。