股价集体飘红：资本市场给运营商新范式打高分

　　估值体系重塑，股价集体走高，运营商回归数字经济C位。

　　近日，三大运营商股价集体走高，截至3月14日收盘，中国移动（600941）报98.17元/股，中国电信（601728）7.28元/股，中国联通（600050）6.18元/股。伴随股价大涨，运营商市值水涨船高，合计增超9800亿元。中国移动市值站上2万亿关口，离A股股王贵州茅台（600519）的市值仅差1000亿。移动再涨6%左右，就可能取代贵州茅台多年的“霸主”地位，对于A股来说，具有划时代的意义。对于长期在资本市场被低估的三大运营商而言，在数字经济时代重回舞台中央。

　　推动运营商股价上涨的因素有哪些？这是否意味着运营商走出“价值被低估”的局面？资本市场的反应对三家运营商后续发展有何影响？

　　政策利好

　　“推动运营商股价上涨的主要原因之一是政策层面的利好。”信息通信专家陈志刚向《通信产业报》全媒体记者表示。国家自去年以来发布了一系列的数字经济、数字政府、数字社会的规划。同时，在组织机构上也推动组织机构的变革，成立国家数据局。强化东数西算基础设施统筹布局以及数据资源开发利用。

　　作为数据基础设施和数字化的主力军，运营商受政策利好的推动，进而反映在资本市场上。1月3日-3月13日，中国移动股价区间累计涨幅为45.32%，中国电信区间累计涨幅高达73.27%，中国联通股价区间累计涨幅达35.04%。

　　《数字中国建设整体布局规划》，明确要夯实数字中国建设基础、做强做优做大数字经济，国家数据局的组建推动了数智时代的顶层设计，意味着数据要素乃至数字经济的发展真正进入落地阶段。

　　谦询科技智库合伙人龚斌向《通信产业报》全媒体记者表示，数字中国的规划起到了很大的导火线作用，国家云的提出加了一把火，引起资本市场强烈关注。实际上数字化建设已经提出多年，但是国家组队直接入场，代表央企在这个市场一定要有所作为。数字化基础设施的建设者，运营商是主力，被拉高股价可以理解。

　　电信业作为重大周期性的行业，政策是影响其发展的关键因素之一。目前政策周期已经从提速降费到高质量发展转变。从去年起，提速降费未出现在政府工作报告中。党的二十大报告强调了新发展格局和高质量展。中央经济工作会议着力强调了高质量发展。电信运营商的工作基调向高质量周期转变。数字经济为运营商高质量发展提供了舞台。

　　数字经济新蓝海

　　长期以来，电信运营商因为未能突破“管道”而在资本市场上被低估。资本市场的估值，更看重增长潜力。数字经济作为尚未被充分挖掘的蓝海市场，为运营商价值重估带来巨大的想象空间。

　　一直以来，通信业作为国民经济的基础性、先导性产业，在行业上下的共同努力下，取得了巨大的成就，但与此同时，也面临新的挑战，低层次竞争激烈，行业内卷突出，创新业务布局乏力，行业价值被严重低估。

　　在高质量发展的基调下，在数字经济新蓝海中，运营商正锚定数字经济主航道，重塑运营发展新范式。

　　龚斌表示，在数字经济的大时代背景下，产业数字化作为运营商转型的长期推动力和数据资产交易带来的潜在明显增量，有望带来对于运营商行业价值体系重新估值。

　　数字经济作为未来重要发展新方向，运营商将深度参与。随着千兆光网“追光行动”开启，骨干网和城域网将升级到400G；“东数西算”工程全面启动，“算、存、运”一体化的算力基础设施应用体系加快构建，作为算力网络建设的主要主导方，运营商拥有丰富云网资源，可提供算力基础，在算力网络部署环节和算力交易平台的落地方面均是重要的参与方，充分受益行业未来发展。

　　运营商的第二增长曲线成为拉动业务增长的新引擎。随着C端业务稳步向上，传统业务ARPU值企稳回升;B端业务占比逐步提升，5G进入到应用创新深化发展的新阶段，新兴产业数字化收入成为当下运营商盈利模型的重要新增量；云计算拉动电信业务收入大幅增长，在自主可控的环境下，运营商专属云市场主导地位加强。三大运营商针对AI、元宇宙等新兴领域做了提前布局，构建数智化转型生态圈，推动公司长期价值的不断提升。

　　电信运营商作为重资产运营者，资本开支是关键变量。运营商投资回报的底层逻辑是移动通信发展十年一个代际，前三到四年是主要的建设期，后六年是回收期。中国在3G、4G时代投了两代移动通信技术，六张网络。5G时代运营商通过共建共享和700M频谱红利将极大降低建网的成本，四大运营商只需要建设2张网络。今年，在成本端，资本开支增速趋缓，运营商进入回报周期。

　　中国式估值体系

　　在估值层面，自去年11月“中国特色估值体系”被提及，央企重估的能力(ROE高)和潜力(估值低)兼具。龚斌表示，且央国企重估具备“短期事件驱动+中期政策主线+长期转型方向”三重助力。三重因素聚合，央国企重估成为资本市场新共识，三大电信运营商处于新经济潮头，必然率先受益，持续受益。

　　去年7月8日，在三大电信运营商联手举办的“投资者交流会”上，中国联通董事长刘烈宏提出，“过去20年的估值模型和披露口径已经无法再精准地反映出5G时代特别是数字经济时代运营商的真实投资价值;今天的中国联通已经不再是传统意义的管道运营商，不能再用老眼光看电信行业，也不能简单再用延续几十年的用户增长等老指标、老模型来评估电信行业的新价值。”

　　国企估值重构大潮下，作为数字经济产业链链长，运营商产业数字化价值显现，以往“管道运营商”的认知概念有所减弱，估值实现触底反弹，新的内生价值受到市场认可，有望实现业绩与估值双重提升的戴维斯双击，从传统PB估值向PE估值转型升级。

　　信息通信专家陈志刚表示，运营商这次股价反弹应该说走出这个价值低估区间，至少是，向价值匹配这个方向转变。

　　数字经济大潮下，运营商作为数字经济基础设施底座建设者，通过在云计算及产业数字化方向的布局展现出数字经济时代的独有价值。突破之前“管道商”的角色，重回C位。

　　《通信产业报》全媒体总编辑辛鹏骏表示，百年未有之大变局，需要运营商有真变化。中国特色的发展机会，要求运营商有新作为。中国运营商不仅要对标全球同行，更要敢于在国家制度优势、新型举国体制优势、超大规模市场优势条件下，树立有中国特色的全球运营商发展新范式。