中颖电子：家电MCU盈利超预期 净利率有望快速上行

　　家电MCU盈利超预期或强化趋势。【中颖电子(300327)、股吧】8月20日发布半年报，单算Q2营收2.15亿，同比+15%，归母利润0.55亿，同比增加22%，创历史单季度最好成绩，我们预计大家电MCU受益国产替代加速贡献增长，且目前公司在小、大家电MCU市占率分别为20%、10%左右，考虑到市场规模33亿，后续具备持续提升的空间。

　　锂电池管理芯片加快品牌客户导入。虽然锂电池管理芯片上半年的手机用市场比较清淡，但是公司对于全年锂电池管理芯片的销售持续实现增长很有信心，根据中报，公司相关产品在在多家大型品牌客户积极导入，我们测算手机新领域带来天花板打开到36亿元，看好在品牌客户中的国产替代空间。

　　AMOLED芯片出货占比明显提升。公司2019H1来看芯颖科技营收为3022万元，其中PMOLED显示驱动芯片明显下降，而公司去年9月开始量产的AMOLED显示驱动芯片，实现销售已超过千万元，占比明显提升，但根据IHS Markit预测2021年AMOLED驱动芯片市场规模约30亿，公司占比较小后续空间大;同时根据公司半年报，公司也规划在下半年再推出新产品，我们看好AMOLED随着规模化提升盈亏平衡点将加速到来，公司后续净利率有望快速提升。

　　盈利预测。我们预测公司2019-2021年归母净利润为2.02、2.63、3.50亿，同比增长20%、30%、33%，EPS0.80、1.03、1.38，对应PE37、28、21，我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量，同时对于OLED驱动芯片我们长期看好，业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、2020-2022三年的复合增速33%，参考公司成长角度PEG、公司竞争地位以及可比公司估值给予明年35-40x合理估值区间，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示。国产替代不及预期，新产品开发，市场竞争风险。