钢价上涨超预期 六股又现金矿

　　首钢股份：3季度业绩转亏，期待品种优化与多元化转型

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　首钢股份今日发布2015年3季报，公司前3季度实现营业收入138.07亿元，同比下降25.32%；营业成本134.48亿元，同比下降22.23%；实现归属母公司股东净利润-5.67亿元，对应EPS-0.11元，去年同期为0.002元。3季度公司实现营业收入38.85亿元，同比下降33.31%；营业成本38.88亿元，同比下降27.78%；3季度实现归属母公司净利润-3.44亿元，去年同期为0.01亿元；3季度EPS 为-0.07元，2季度EPS 为0.02元。

　　事件评论

　　下游制造业需求低迷，3季度业绩转亏：公司产品结构以热轧、冷轧为主， 受制下游制造业需求低迷，3季度公司业绩转亏。宏观经济下行背景下，汽车、家电、机械等行业也遭遇不同程度下滑。需求疲软致3季度钢价大幅下跌，对应到公司销售所在地，3季度北京市场热轧和冷轧品种分别下跌34.22%和26.98%，由此，公司3季度收入同比下降33.31%，毛利率转负同比下降7.66个百分点，成为导致公司3季度业绩再次亏损的主要因素。此外，由于汽车行业景气下行，公司参股子公司北汽股份净利润同比减少2.11亿元，导致投资收益同比减少0.62亿元，也加剧了公司业绩下滑程度。

　　环比方面，同样受制下游制造业需求低迷，公司3季度收入环比下降18.81%，毛利率环比减少5.06个百分点，导致主业经营环比明显下滑。此外，应主要源于北汽股份净利润3季度环比减少4.61亿元，导致公司投资收益环比下降3.28亿元，也是公司业绩环比下滑的重要原因。 定增、置换瞄准“钢铁+城市综合服务业”双向发展：公司拟定增募集资金110亿元用于投资首钢京唐钢铁二期工程项目、曹建投67%股权收购和后续PPP 项目以及偿还银行贷款。此外，公司拟以持有的贵州投资100%股权与首钢总公司持有的京唐钢铁51%股权进行置换。总体而言，公司

　　定增、置换主要围绕“夯实钢铁主业”及“转型城市综合服务”两条主线进行，主要影响如下：1) 项目建成后京唐钢铁总产能将达2000万吨/年，二期工程主要定位于开发海洋、军工、造船、核电、石油、机械制造等领域所需高端宽厚板和热轧、冷轧板产品。只不过，目前钢铁行业低迷，项目产能释放后是否能为公司带来盈利仍有有待行业实质性回暖。2)收购曹健投67%股权进军项目投融资及建设领域，实施PPP 项目，切入城市综合服务业实现多元化经营。

　　预计公司2015、2016年EPS 分别为-0.16元、0.03元，维持“买入”评级。

　　武钢股份：12月出厂价再次平盘，倒挂压力加剧

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　武钢股份今日公布2015年12月主要产品出厂价政策，主要品种调整如下：型材：出厂价格维持不变；热轧：出厂价格维持不变；轧板：出厂价格维持不变；酸洗钢：出厂价格维持不变；冷板卷：出厂价格维持不变；热镀锌：出厂价格维持不变；彩涂：出厂价格维持不变；电镀锌：出厂价格维持不变；线材：出厂价格下调200元/吨；硅钢：维持价格不变。

　　事件评论

　　供需格局预期改善，12月出厂价再次平盘开出：公司与宝钢同一天发布12月产品订货政策，均不约而同地维持热轧、冷轧产品价格不变，应同样源于需求端旺季预期、供给端有所收紧：1)10月汽车产量同比增速回升至7.07%显示该领域景气度有所回暖，加之12月需求传统旺季，从而为公司价格持平提供了需求端支撑，家电领域亦然；2)当前持续疲弱的板材现货价格导致钢厂亏损较大，供给端收缩(预期)也有助于12月板材价格维稳。不过，相比于宝钢，公司在冷轧产品方面相对弱势，在当前整体低迷形势之下，持续维稳的冷轧产品出厂价政策在实际执行过程中或面临一定压力。

　　硅钢方面，受制于下游厂商需求及成本端压力，公司12月硅钢价格与宝钢一样，也维持不变。

　　本次公司产品出厂价继续维持稳定不变，市场价格小幅下跌导致公司热轧、冷轧主要产品价格与市场价之间的价差继续升高。从绝对量来看，公司目前出厂价倒挂压力处于历史高位。

　　预计公司2015、2016年实现EPS为-0.12元、0.06元，维持“买入”评级。

　　华菱钢铁：预计公司4季度仍难逃行业颓势，继续亏损概率较大

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布非公开发行股票预案(修订稿)，修订稿中对发行价、发行股数及募集资金投向进行了调整；同时，公司拟与上海歆华租赁开展“银租通”业务，将原本民生银行直接发放贷款转为由歆华租赁以售后回租名义发放，公司与歆华租赁业务实施主体为控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管；此外，华菱湘钢、华菱涟钢及华菱连轧管公司拟分别与远东租赁、中航租赁及平安租赁开展融资租赁业务，融资金额分别为1亿元、2亿元及1亿元。

　　事件评论

　　下调定增价至当前每股净资产以下，补流资金调整为还贷：公司发布定增预案修改稿，拟以不低于2.79元/股价格(原预案中为4.53元/股)非公开发行不超过15.05亿股(原预案中为9.27亿股)，募集资金42亿元，资金用于投资“互联网+”、节能环保、特种用钢等项目并偿还银行贷款，在新预案中，原预案中用于补充流动资金的部分被调整为用于偿还银行贷款。

　　此次下调发行价2.79元的定价方式为不低于发行基准日前20天股价均价，已低于公司3季报每股净资产3.03元，意味着公司预计在方案批复之时，会采用3季报至少下一会计期间重新计算每股净资产，并以此为参考标准比对“国资委关于国企增发不能低于1倍净资产”要求。假设采用2015年年度为参考会计期间，我们据此测算公司4季度归属于母公司净利润可能亏损7.18亿元。考虑到公司3季度亏损9.42亿元，4季度钢铁行业形势并未好转，公司4季度可能继续较大幅度亏损也并不意外。当然，我们测算考虑因素较为简单，考虑到实际经营复杂性，公司具体情况有待相关报告公布确认。

　　同时，可能由于考虑到在当前需求低迷形势下，现金流及偿债问题是钢厂面临各项问题的重中之重，同时较高的财务费用对公司业绩及现金流消耗较大，故调整资金用途集中用于还债也在情理之中。

　　开展售后回租融资，提升运营能力：由于歆华租赁为“营改增”试点企业，可为公司开具17%的增值税发票，将民生银行贷款借道歆华租赁以售后回租融资方式发放，将可减少融资费用302万元，降低公司融资成本。同时，考虑到公司当前负债率相对较高，钢铁行业持续低迷，公司通过售后回租融资有利于盘活固定资产补充流动资金，既是形势所迫之下的无奈之举，也反映出公司面对困境，积极调整，多方挖潜的能动性。

　　预计2015、2016年公司EPS 分别为-0.50元、0.03元，考虑到目前钢铁板块股价表现与基本面相关度不大，预期之内的业绩低迷对股价的影响也应有限，维持“增持”评级。

　　河北钢铁：三季度继续保持盈利，定增获河北国资委批准

　　研究机构：安信证券

　　三季度继续盈利：三季报披露公司报告期内实现收入187.62亿元，净利润1.51亿元，扣非后净利润1.48亿元；同比分别下降24.89%、10.13%和10.43%。2015年1-9月共实现收入611.93亿元，净利润5.08亿元，扣非后净利润4.6亿元，同比分别增长-19.12%、1.42%和3.67%。在钢铁行业极其严峻的背景下，公司3季度仍能实现盈利，十分难得。

　　定增获河北省国资委批准：公司公告称收到省国资委《关于同意河北钢铁股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》，省国资委同意河北钢铁股份有限公司向不超过十名特定投资者非公开发行股票，发行价格不低于4.20元/股，发行数量不超过190476.1905万股。募集资金用于收购唐山钢铁集团有限责任公司所持唐山钢铁集团高强度汽车板有限公司100%股权及新建高强度汽车板技术改造项目二期工程和补充流动资金。

　　投资建议：公司战略清晰，管理亮点多，经营质量持续改善，3季度在极其严峻的市场背景下，公司仍能维持盈利跟是佐证了这一点。

　　同时，公司受益于京津冀一体化和环保严格执法，善于利用资本市场，规模和地位决定其有望成为行业淘汰整合后的生存者。不过，近期A股整体估值大幅回落，维持公司买入-B评级，6个月目标价下调至4.5元。

　　风险提示：宏观经济超预期下滑，钢材需求超预期萎缩。

　　马钢股份：行业低迷，3季度亏损扩大

　　研究机构：长江证券

　　事件描述。

　　马钢股份发布2015年3季报，报告期内公司营业收入347.26亿元，同比下降21.85%；营业成本343.26亿元，同比下降18.23%；归属于上市公司股东净利润-25.75亿元，去年同期亏损3.26亿元，前三季度EPS-0.33元。其中，公司3季度实现营业收入112.79亿元，同比下降27.55%，2季度同比下降23.13%；营业成本117.02亿元，同比下降17.34%，2季度同比下降23.74%；归属于上市公司股东净利润-13.39亿元，去年同期为4.04亿元；3季度EPS-0.17元，2季度EPS-0.08元。

　　事件评论。

　　行业低迷，3季度亏损扩大：自上半年大幅亏损之后，公司3季度业绩继续亏损扩大，单季度亏损幅度达到13.39亿元，主要源于行业低迷导致钢价下跌，而公司降价促销策略则进一步拉低相关产品售价(公司3季度钢材产量同比仅下降1.02%，且存货逐季下降)，并最终带来公司3季度收入同比下降27.55%，毛利率下降12.83个百分点至-3.75%，单季度毛利率首次为负。同时，从中报数据来看，公司火车轮业务收入上半年同比下降达40%，3季度铁路投资同比增速明显下行的情况下，预计公司火车轮业务业绩3季度也难有起色。

　　环比来看，虽然公司收入环比并未显著下滑，但降价促销之下(公司3季度钢材产量环比增加5.69%，且存货逐季下降)，公司毛利率首次下降为负值，最终导致公司业绩环比同样下滑较大。

　　加快并购进程，扩展火车轮产业链：公司拥有全球最大的火车车轮轮箍生产线并且成为国内动车轮研发重要生产基地，同时具有独特的“板、型、线、轮”产品结构。目前公司大功率机车轮通过CRCC认证并实现批量使用，250km/h动车组车轮装车试运行，350km/h高速动车组车轮试制达到技术标准。公司去年收购法国瓦顿公司以提升高铁车轮技术并在“高铁出海”战略推动下拓展海外市场，今年继续斥资收购主营精加工和装配火车轮轴的马晋公司50%股权，有望延伸公司整体业务至车轮产业链，从而快速进入轨道交通制造装备平台。

　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.01元、0.04元，维持“增持”评级。