长江证券：节后复工需求偏弱 警惕信用风险暴露

　　摘要：国内热点：春节后企业复工表现明显偏弱，警惕信用收缩导致的经济下行压力今年春节后，高频经济指标普遍修复较慢，企业复工表现较为低迷。从今年春节复工情况来看，指示性较强的6大发电集团日均耗煤、高炉开工率及其他行业生产开工率等高频指标，春节后修复表

　　国内热点：春节后企业复工表现明显偏弱，警惕信用收缩导致的经济下行压力今年春节后，高频经济指标普遍修复较慢，企业复工表现较为低迷。从今年春节复工情况来看，指示性较强的6大发电集团日均耗煤、高炉开工率及其他行业生产开工率等高频指标，春节后修复表现普遍弱于以往，企业复工表现较为低迷。结合与基建、消费需求等密切相关的行业数据来看，1-2月经济明显承压。

　　制造业PMI等领先指标来看，经济数据的回落或已超出传统“春节效应”影响。

　　今年2月PMI下滑幅度高达1.0个百分点，或已超出传统“春节效应”影响，显示经济本身阶段性承压。而2月出口增速的大幅反弹，更多是由于“春节错峰”对出口数据产生的扰动，消除错峰影响后，出口相对平稳、不容过分乐观。

　　防风险背景下，信用收缩迹象在近期金融数据中已有所体现，必须高度警惕信用收缩导致的宏观经济阶段性下行压力。在近期金融数据中，信用收缩迹象已有所体现；伴随3月后实体再融资压力的逐渐加大，信用收缩对经济的影响或加速体现。再次重申我们年度观点：政策助力经济“加速转型”、金融防风险背景下的信用收缩，是2018年的两条逻辑主线；2018年坚定看多“转型”、看多“新经济”；同时，必须高度警惕信用收缩导致的宏观经济阶段性下行压力。

　　高频数据：蔬菜、猪肉价格跌幅扩大；人民币小幅升值；商品期货多数下跌

　　【通胀观察】蔬菜、猪肉价格跌幅均有所扩大。商务部公布的蔬菜价格周环比下跌9.5%，跌幅扩大6.7个百分点；猪肉价格周环比下跌6.0%。考虑到春节效应消退、蔬菜和猪肉等价格回落，预计3月CPI同比或回落至2.5%左右。

　　【汇率表现】美元指数回升，人民币对美元小幅升值。上周，美元指数上涨0.2%，周五收于90.1；美元兑人民币汇率收于6.34，人民币对美元小幅回升0.16%。

　　【大宗商品】商品期货价格多数下跌。南华商品综合指数周环比下跌4.3%；其中，金属指数领跌，周环比下跌5.8%。细分品种来看，铁矿石、螺纹钢领跌。

　　中观行业：商品房成交回暖，高炉开工率小幅回落，发电日均耗煤量有所回升

　　【下游】商品房成交回暖，土地市场量价齐升。30城商品房成交面积周环比回升161.9%，一线城市涨幅较大；土地供应量价齐升，土地成交溢价率有所回落。

　　【中游】高炉开工率小幅回落，有色金属价格普遍下跌。全国高炉开工率回落0.7个百分点至62.6%，水泥价格下跌，玻璃价格回升；有色金属价格普遍下跌。

　　【上游】焦煤价格、动力煤价格均持平上周；发电集团日均耗煤量继续回升。

　　国际原油和国内油价下跌；LME铅、锌、铜、铝3个月期货价格普遍回落。