三特索道：成熟项目稳增长 定增推进中

　　三特索道(002159) 发布17年年报，略低于我们预期：公司全年实现营收5.39亿元/+19.52%；归母净利润550万元，扭亏为盈，同比增加5944万元。

　　一、核心景区增长良好、培育期项目减亏

　　公司17年归母净利润实现扭亏为盈主要有三方面原因：1、受益于产品升级、加大宣传等，梵净山、华山、海南、千岛湖、庐山五大核心景区共实现营收4.3亿元/+18.7%，实现净利润1.73亿元/+31.3%。2、通过优化运营管理和渠道，崇阳旅业和咸丰坪坝营实现减亏1044万元；3、17年公司发力盘活存量资产，转让安吉田野牧歌100%股权实现投资收益1672万元，以及武夷山公司引入战投增资后确认投资收益445.73万元。根据年报，公司预计18年实现营业收入5.95亿元/+10.3%，营业成本2.73亿元/+7.06%。

　　二、销售和管理费用率明显下降

　　公司17年期间费用率43.02%/-4.15pct，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.79/3.55pct。由于借款增加带动利息支出额扩大，财务费用率提升1.19pct。截至17年底，公司长短期借款合计10.6亿元，同比增长9500万元；17年利息支出6972万元，同比增加1670万元。18年公司将继续推动定增(募资不超过5.45亿元)和资产支持计划(总规模不超过8亿元)。假设18年底前顺利融资、清偿全部有息债务，我们预计2019年有望减少公司财务费用约7000万元，带动整体盈利水平进一步提升。

　　三、公司治理结构持续改善

　　17年3月公司管理层迭代，带来管理机制改善预期。截至17年底控股股东当代科技及一致行动人持股比例20.55%，若18年定增完成，控股权有望超过30%。2月6日，公司公告未来6个月大股东将出资不少于1.5亿元增持上市公司股权。大股东当代科技旗下资源丰富，涵盖健康、文化体育、旅游、教育和地产五大业务板块，拥有三家上市公司。公司作为集团旗下唯一旅游上市平台，未来有望充分受益于跨行业业务协同。

　　四、维持增持评级

　　考虑到项目子公司业绩改善及费用控制，18-19年EPS从0.25/0.41元上调至0.31/0.44元。公司18年每股收入4.3元，对应PS4.43倍，低于可比景区类上市公司18年均值5.44倍，给予18年目标PS5.4-5.7倍，目标价从32.72-34.14元下调至23.22-24.51元，维持“增持”。

　　风险提示。项目运营风险，定增进度不达预期风险，景区自然灾害风险。