俄铝被制裁—铝价反转的导火索

　　事件：

　　2018年4月6日，特朗普政府宣布对俄罗斯大亨、公司和俄罗斯总统普京的重要盟友实施新的制裁，打击俄罗斯至关重要的能源行业。确定遭制裁的俄罗斯大亨名单中，最着名的有 En+ Group 的创始人兼大股东、金属大亨 Oleg Deripaska ， En+ Group是最大的西伯利亚发电厂运营商，并且持有俄铝的多数股权。

　　4月9日，俄铝(0486.HK)在港交所公告称：被纳入美国财政部外国资产管理办公室的制裁名单，可能会导致该集团的若干信贷责任出现技术性违约；该公司正在评估有关技术性违约对集团财务状况造成的影响(如有)；初步评估显示，该制裁很可能对集团的业务和前景构成“重大不利影响”；年报的寄发可能延迟；该公司拟继续履行现有承诺。

　　4月9日，俄铝大跌50.43%，收报2.43港币/股。部分外资行如渣打香港，基于合规理由，已暂停俄铝买入交易，但客户持有俄铝股份沽出则不受影响。除交易买卖受阻，彭博报价机也删走俄铝的公司资料。

　　点评：

　　俄铝被制裁诱发海外铝市场短缺

　　俄铝2017年报显示，公司2017年原铝产量370.7万吨，占全球产量约7%；氧化铝产量777.3万吨，铝土矿产量1164.5万吨。俄铝产品主要销往欧洲，俄罗斯，独联体其他国家、亚洲及北美，其中美国销量约60万吨以上。如果俄铝被制裁，再加上之前美国对铝加征的关税，将会造成美国市场铝供应的严重紧张，导致铝价上涨和当地现货的高升水；另外，制裁很可能会使俄铝出现债务问题，诱发公司经营受损乃至停产，造成全球铝供应的下降，这使得本就紧张海外铝市场愈发短缺。

　　国内铝价已经见底

　　国内铝价自从2017年9月见顶以来，一直跌跌不休，但是利空基本反映完毕。市场担忧的高库存有望近期开始下降，一直被压抑的需求有望在二季度释放，带动整个库存的下行。近期，铝价徘徊14000元/吨以下，据我们团队测算，国内铝企业基本处于盈亏平衡点，部分计划年后复工的企业仍在观望，铝价的成本支撑作用开始显现。

　　新增产能有限，释放产量在150万左右

　　我们统计了今年有望新投产的产能，共计530万左右，但是其中约300万吨受制政策，很难投产，同时根据投产进度，我们预计2018年新产能大约会贡献150万吨产量，加上原有的3600万吨，全年预计3750万吨电解铝产量。也就是说，在不考虑库存的情况下，2018年电解铝市场仍然是短缺的市场，短缺量大约70-100万吨。

　　清理燃煤自备电厂有望是2018年电解铝市场新的关注点

　　3月22日，国家发改委办公厅下发了《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》，对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条整治意见，堪称史上最严格的燃煤电厂整治政策。电解铝行业作为用电大户，首当其冲，自备电行业配置率接近70%，粗略计算，政府性基金及附加、系统备用费及交叉性补贴等费用将使得度电成本提高5分钱，进而抬高行业成本。

　　综合来看，我们认为俄铝被制裁事件仅仅是一个导火索，铝行业的基本面已经到了反转时机，铝价有望逐步走强，进而带来板块PE和EPS的双升，如果考虑清理自备电的角度，我们依次推荐云铝股份(000807) 、神火股份(000933) 、南山铝业(600219) 、中国铝业(601600) 。

　　风险提示：宏观经济下滑风险；政策执行不及预期风险。