华住Q1 RevPAR增速超预期 强化酒店龙头增长逻辑

　　事件：华住酒店于 4 月 16 日晚间发布第一季度经营数据，一季度整体出租率 83.7%，同比降低 0.2pct；平均房价 207 元，同比增长 13.7%；RevPAR173 元，同比增长 13.8%。一季度新开店 127 家(直营 7 家，加盟 120 家)，净开业酒店 71 家(直营 2 家，加盟 69 家)。

　　投资要点

　　出租率维持高位，提价动力充足，RevPAR 良性增长。1)出租率在酒店扩张增加供给、新酒店爬坡期与提价多重影响下同降 0.2pct，该拐点不具备行业信号性质，主要由于前期持续增长带来的高基数以及加速扩张效应。2)平均房价酒店提升力度持续，增速环比提升 0.3pct，保持提价预期较高。3)出租率维持高位，平均房价驱动 RevPAR 良性增长，RevPAR 增速保持在 13.8%的较高水平，较 Q4 微降 0.7pct，增速微降与渠道扩张相关。加盟酒店在高速扩张带来的爬坡期影响下，RevPAR 增速仍保持较高水平(+10.9%)，印证公司扩张质量和行业供需缺口下的景气持续。

　　同店数据超前期指引，提价能力印证供需良性。在酒店加速扩张基础上，老店仍保持较强的提价能力，体现供需关系的良性发展：加速提价(ADR 增速+1.2pct)抵消出租率增幅下降(OCC 平均增速-1.0pct；)，老店 RevPAR 平均增速(+6.5%)与 17 年 Q4 持平，在淡季仍实现高于公司指引的 3%-5%，预计酒店行业整体增速好于当前预期，景气度持续。经济型、中高端酒店 RevPAR 增速在淡季均实现高于公司指引(经济型同店 RevPAR3-5%，中高端 RevPAR 同店能达到 5%左右)。

　　加速扩张+整合提升，中端占比提升。1)门店拓展持续，18Q1 新开店 127 家，同比增加 38 家；净开业酒店 71 家，同比增加 4 家；扩张与整合速度均有所提升，实现跑马圈地的同时保证经营效率。2)中高端为战略重心，Q1 净开业中高端酒店 81 家，截止 18 年 Q1，公司旗下中高端门店占比 24.97%(+4.37pct，含宜必思定位调整的影响)。

　　市场预期下修过度，看好酒店行业成长性与龙头红利。Q1 整体RevPAR 增速较 Q4 有所放缓，但前期酒店龙头股价猛烈回调已充分反映该预期(3 月初华住预计全年 RevPAR 同店增速仅 3-5%)；从华住 Q1 同店 RevPAR 增速(6.5%)看，市场预期下修过度。结合锦江1-2 月累计 RevPAR 增速 7.05%，预计 3 月锦江经营情况有望超预期。看好消费升级带来的酒店板块持续成长机会，以及酒店龙头锦江、首旅、华住的持续受益。

　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧的风险。