中材科技：风电叶片业务拖累业绩 各业务线仍有序发展

　　事件：中材科技(002080) 发布2018年一季度业绩报告，公司实现营收20.84亿元，同比增长2.57%；归母净利为1.48亿元，同比增长8.2%；扣非后归母净利为1.31亿元，同比增长4.17%。另外，公司发布2017H业绩预告，预计实现归母净利2.99~4.11亿元，同比增长-20%~10%。

　　玻纤行业景气持续，量价齐升促盈利提升，公司产能升级成本改善仍有空间，深耕高端领域，未来业绩仍将阔步向前。2018年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位，另外由于原材料成本上升，公司多次对中低端产品进行提价(2017年12月初对部分产品提价之后，2018年3月初对中低端纱提价200元)，国内产品的提价执行情况均较好，但由于人民币升值影响，海外产品的提价被汇兑损失稀释，从而在一定程度上影响了均价。从销量来说，去年投产的新线均未对2017Q1销量产生贡献，2018Q1销量同比增幅较大。公司目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为 50%，较高的技术壁垒进一步夯实优势。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线，进一步释放产能的同时成本亦有下降空间，我们预计2018年玻纤盈利仍将阔步向前。

　　一季度风电叶片拖累业绩，随着风电行业反转逻辑逐步兑现，叶片龙头将最受益。纵观公司历史业绩，由于春节影响，一季度风电叶片销售在全年均最少，另外，从叶片采购到风电装机需要时间传导，我们认为随着下游装机逐步回暖，在库存去化之后对叶片的采购也将随之跟上。2018年1-2月风电新增装机4.99GW，较去年增加2.03GW，同比增加68%。由于三北红六省1-2月并未解禁，同时分散式风电也没有完全铺开，我们认为1-2月风电新增装机高增长主要来自于中东部常态化逻辑的兑现。自2018年3月起，内蒙古、黑龙江和宁夏三省解禁，且分散式风电多点开花以及海上风机带来增量，我们预计2018年风电行业将反转，新增装机或达25GW，公司作为叶片龙头最受益，毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求，风电将迎来长景气周期，公司的市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。

　　锂电隔膜业务稳步推进，积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显，2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%，同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域，2016年投入 9.9 亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线，1#、2#两条年产 6,000 万平米生产线已全面进入试生产阶段，产品已送主要目标客户试装测试，3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试。计划至 2018 年上半年，4 条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。市场开拓方面，公司与重点战略客户亿纬锂能(300014) 等建立良好的合作基础，明确了合作意向。目前，部分样品物性测试已完成，进入卷绕电池测试阶段，已为批量销售做好准备。

　　我们预计公司2018-2019年实现归母净利10和14.5亿元。

　　风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；2018及未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；金风科技(002202) 有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险，可能影响与金风科技业务合作的风险；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降超预期。