东北证券：维持金螳螂买入评级

　　公司发布2017年年报，实现营业收入209.96亿元，YOY+7.12%，实现归母净利润19.18亿元，YOY+13.97%，EPS0.73元/股。公司发布2018年一季报，实现营业收入50.66亿元，YOY+16.51%，实现归母净利润5.53亿元，YOY+15.66%。

　　加强回款增厚业绩，毛利率稳步提升。受到HBA公司税改影响，17年业绩实际增速13.97%略低于业绩快报的15.37%，但仍超我们和市场预期，主要是由于公司加强收款力度，应收账款坏账准备得以冲回。17年毛利率16.80%(+0.25pct)，提升主要由于高毛利率的互联网家装业务逐渐放量，利润贡献占比接近翻倍；期间费用率7.65%(+1.34pct)主要是由于金螳螂(002081)家业务的快速拓展。

　　订单持续高增，转化周期变长不改业绩确定性。公司17年新签订单316.75亿，18年Q1新签82.07亿(YOY+16%)保持高增态势，主要增量贡献来源于住宅精装修订单(YOY+55.4%)，B端装饰需求仍然旺盛，公装复苏与集中度提升逻辑持续验证。受到EPC模式等方面的影响，订单收入转化周期有拉长趋势，但我们认为订单向收入转化的确定性未改，17年订单的高增有望在18年实现有效转化。

　　互联网家装门店高增，加速市场渗透。金螳螂家15-17年门店数分别达4/72/134家，截至目前已达151家，根据往年情况，下半年新开直营店数量将比上半年明显提升，预计18年全年新增70~80家。C装装饰市场集中度低，互联网家装的推行迎合消费升级的趋势，有望推动C端装饰市场集中度的快速提升，形成品牌性的大公司。公司门店的加速布局落地将促进公司C端家装业务的加速渗透，有利于在互联网家装领域快速提升市占率，奠定龙头地位。

　　财务预测与估值：我们预测公司18-20年业收入244.38、282.11、318.09亿，归母净利润为24.64、30.42、35.99亿元，EPS为0.93、1.15、1.36元，对应PE分别为13.1X、10.6X、8.9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：公装复苏不及预期，互联网家装进展不及预期。