2018Q1货币政策执行报告：贷款利率稳步提升

　　信贷需求旺盛+投放结构调整，带动一季度贷款加权平均利率整体上升：3 月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.96%，较 12 月上升22bps。其中，一般贷款加权平均利率为 6.01%，比 12 月上升 21bps；一方面原因为经济整体稳中向好，信贷需求旺盛，以及部分表外融资转回表内贷款，银行定价能力提升；另一方面则是信贷投放结构调整的原因。一季度，定价较低的个人住房按揭贷款新增 9944 亿，占全部增量贷款的 20.46%，占比环比 17Q4 下降 13.3pc.3 月末 M2 同比增长 8.2%，增速比上年末高 0.1pc，在稳健中性货币政策和金融监管政策的协同作用下，增速趋稳。在金融去杠杆，减少内部资金空转的背景下，M2 低增速成为常态。

　　同业拆借交易量同比大幅增长，大中型银行为主要净融出方。18Q1 银行间回购、同业拆借累计成交额分别为 164.7 万亿与 30.6 万亿，同比大幅增长 30.8%和 47.3%。从结构上看，大中型银行为资金的融出方，回购+拆借融出量同比大幅增加 45.8%至 70.5 万亿。小银行通过回购及拆借的净融入资金减少，通过回购融入的资金规模较大、但同比下降。证券及保险行业的净融入规模大幅增加。

　　利率市场化稳步推进，强调自律机制的引导作用：央行在报告以专栏的形式指出，目前存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存，未来将：1)健全银行内部转移定价机制；2)完善基准利率体系建设，继续培育Shibor、国债收益率等为代表的金融市场基准利率体系；3)健全中央银行市场化的利率调控和传导机制；4)加强对理财产品及其他影子银行的监管，推动利率“两轨”逐步合“一轨”。值得注意的是，央行也强调了在深化利率市场化的过程中，需发挥好市场利率定价自律机制的引导作用，维护公平定价秩序，而不是放任银行的非理性定价行为。

　　其他关注点：1)存款竞争加剧。3 月末，金融机构各项存款余额同比增长 8.4%，增速比上年末低 0.4pc，规模增长放缓。此外，住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为 122.8%，比上年同期大幅提升40.1pc。定期存款占比增加，低成本活期存款占比下降，或将带动存款成本提升。2)同业存单监管范围扩大。资产规模 5000 亿以下的金融机构 2019 年第一季度后也将纳入考核范围，实现全覆盖。25 家上市银行整体 18Q1“同业存单+同业负债”占总负债的比重低于 16%，基本调整到位。3)定向降准不改“稳健中性”的货币政策基调。央行在本次报告中强调，4 月定向降准后银行体系流动性的总量基本没有变化，稳健中性货币政策取向保持不变。银行用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。操作当日偿还 MLF9000 亿元，净释放增量资金近 4000 亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。适时降准有利于缓解银行负债端压力，也有利于缓解行业流动性压力。

　　风险提示：宏观经济下行，金融监管力度超预期，海外风险因素。