光大证券：百洋股份维持买入评级

　　事件：

　　2018年7月10日，百洋股份(002696,股吧)公告：公司控股股东孙忠义先生与深圳市楷魔视界管理咨询有限公司、林豫松及高阳签订了《股权转让协议》。

　　点评：

　　百洋股份控股股东孙忠义拟将790万股股票及其衍生权益转让给楷魔咨询。2018年7月10日，百洋股份(002696.SZ)发布公告，公司控股股东孙忠义先生拟将其持有的百洋股份790万股股票以及由此衍生的所有股东权益转让给楷魔咨询(林豫松持有其60%股权，高阳持有其40%股权)，转让股权占百洋股份总股本的比例为2%，转让价格为13.00元/股，总价款为10,270万元。本次股权转让全部完成后，孙忠义先生持有股份数由1.41亿股变为1.33亿股，持股比例由35.69%变为33.69%，公司控制权没有发生变更。

　　百洋股份子公司火星时代以3.41亿元收购楷魔视觉80%股权。2018年6月26日，百洋股份(002696.SZ)发布公告，全资子公司火星时代以自有现金收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权，本次交易对价3.41亿元，标的资产作价4.29亿元。标的公司楷魔视觉承诺2018-2020年净利润分别不低于3,600、4,860和6,561万元。

　　楷魔咨询和楷魔视觉的实际控制人均为林豫松和高阳。楷魔视觉是国内优质的影视特效制作服务供应商。楷魔视觉成立于2014 年，主营业务为影视特效制作，业务链覆盖影视特效全流程，包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。楷魔视觉与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作，至今已完成国内外近20多部影院电影作品，包括郑保瑞导演的《西游记之孙悟空三打白骨精》；赵天宇导演的《微微一笑很倾城》；郭子健导演的《悟空传》等。楷魔视觉2017年收入为5,765万元，净利润为2,061万元。截至2018年6月26日，楷魔视觉2018年已签订的制作项目有12个，项目合同总金额约1.1亿元。

　　楷魔视觉与火星时代业务协同，深度布局职业培训领域。(1)人才培养方面，火星时代培养的影视后期专业的优秀学生可以加入楷魔视觉制作团队，既为火星时代学员就业拓宽渠道，又为楷魔视觉扩大业务规模奠定人才基础。(2)培训内容方面，楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂，帮助火星时代学员实践锻炼，提升火星时代的教学质量。同时火星时代借助楷魔视觉，可以了解影视后期制作行业人才需求方向，及时调整人才培养方案，更新教学内容。(3)品牌宣传方面，楷魔视觉以重工业体系和流程开发打造头部内容项目。楷魔视觉制作的视效电影，鼓励火星时代学员参与。电影上映后可以产生巨大的影响力和传播力，有助于火星时代进一步奠定行业地位，提升品牌影响力，扩大招生规模。(4)行业资源方面，楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领先企业，可以共享行业资源及人脉，共同发展壮大。

　　火星时代内生增长：校区扩张+客单价提升。目前火星时代在全国13个城市设立了15个线下教学中心，未来三年线下校区将增至20+个，我们预计公司18-19年培训学生数为2.79万人、2.93万人。火星时代线下培训课程包括31个具体产品、800多门课程，火星时代于2017年12月将15门课程的客单价平均提价16%，上调之后生均客单价4600-4700元/月、约2.3万元/年。2017年火星时代新增VR、直播+录播课程、STEAM编程、艺术留学课程拓展课程体系。我们预计火星时代2018-2019年线下培训业务收入为5.70亿元、6.43亿元；在线教育收入为0.35亿元、0.40亿元；火星总收入(线下培训+在线教育)为6.16亿元、6.92亿元。

　　火星时代外延并购：数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系，积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育；纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域，打造新的盈利增长点。

　　火星时代2017年完成业绩承诺。火星时代2017-2019年业绩承诺分别为0.80、1.08、1.46亿元。火星时代2017年度实现收入4.96亿元，扣非归母净利润8,253万元，超额完成3%。火星时代于2017年8月并表，2017年合并至百洋股份的营收为2.27亿元，归母净利润5,752万元。

　　百洋股份2018年H1实现快速增长。自2017 年8月将火星时代纳入合并范围后，公司的教育板块业务发展迅速。随着火星时代学员数量的稳步增长和客单价的提升，预计百洋股份2018年上半年营业收入将同比实现较大幅度的增长，2018年H1预计实现归母净利润4657万元~5384万元(YoY+220%~+270%)。根据公司业绩指引，我们预计公司18Q2实现归母净利润3310万元~4038万元，同比增长114.49%~161.64%，环比增长145.82%~199.86%。

　　业绩预测和估值指标。假设楷魔视觉2018年全年并表，我们维持百洋股份2018-2020年归母净利润预测为2.14、2.63、3.23亿元；2018~2020年EPS预测为0.54、0.67元、0.82元；目前股价对应P/E为23x、18x、15x。考虑到公司分红后股本变动，我们维持百洋股份目标价15.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示：人员流失风险、商誉减值风险。