星宇股份：立足车灯主业 稳扎稳打保增长

　　1。 公司业务进入放量期，收入和盈利具有较强增长性。公司公布2017年年营业收入42.55亿，同比增长27.15%；归属上市公司净利润4.7亿，同比增长34.32%。2018年Q1营业收入11.75亿，同比增长21.79%；归属上市公司净利润1.31亿，同比增长32%。

　　2。 重点客户进入产品强周期，扩张产能保证增长。目前一汽大众是公司最大的客户，2017年销售收入占比接近40%，随着之前项目开始放量，包括较多的大灯和LED车灯，今年预计收入占比将超过40%，对公司收入和利润均有较大贡献。公司最主要客户有一汽大众、一汽丰田 、上汽大众、奇瑞、广汽丰田、东风、日产、吉利等。

　　3。 随着公司客户数量和订单数量的增长，公司适时地进行产能扩张，以便满足客户市场需求。佛山星宇一期已经投产，现在二期正在建设中。将在常州建立智能制造产业园一期，主要是服务一汽大众的需求，据公司测算达产后计划年收入16.36亿，年净利润2.68亿。

　　4。 产品升级逐渐显现，呈LED和电子化趋势，单车价值量和盈利能力提升。公司今年的量产产品中包括几款LED大灯，2017年及以前没有纯LED前大灯；后组合灯LED的占比也有进一步提升，使得公司收入和毛利率整体都将有所改善。继续加大在新产品和汽车电子上的投入，除了AFS产品外，今年ADB产品有可能实现配套供应，产品升级步伐紧紧跟随行业领先企业步伐。

　　5。 盈利预测。我们预计公司归母净利润2018年、2019年分别为6.56亿、8.57亿，对应估值为24.3X、18.6X。

　　风险提示：下游整车增长不及预期；新产品进展不及预期。