刘煜辉：科创板是实验田 改革的核心在定价效率

　　1月30日晚间，证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)、科创板上市公司持续监管办法(试行)。

　　凤凰网财经梳理发现，办法主要包括：IPO门槛，有5套标准，包括市值、收入、净利润、研发投入、现金流；允许亏损企业上市，允许同股不同权；允许红筹公司发CDR上科创板；

　　设定投资者准入门槛为50万，并需有24个月投资经验；

　　发行定价市场化，中介(券商)需用自有资金跟投2-5%，锁定期2年；上市前5天不限涨跌幅，第六天开始设限20%；

　　严格退市制度，简化退市流程，不再有暂停上市、恢复交易环节；

　　在注册制方面，上交所负责发行上市审核，审核时间初步预期为6-9个月，审核通过后证监会在20日内完成注册；

　　在信息披露方面，需要更加强调行业信息和经营风险的披露；

　　减持方面，《持续监管办法》规定上市时企业未盈利的，控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、核心技术人员(以下统称“特定股东”)的股份锁定期应适当延长，授权交易所制定具体规则；适当延长核心技术团队的股份锁定期；

　　重大资产重组方面，科创公司并购重组由交易所审核，涉及发行股票的，实施注册制；要求重大资产重组标的公司须符合科创板对行业、技术的要求，并与现有主业具备协同效应；

　　股权激励方面，增加了可以成为激励对象范围，承担企业主要管理和研发职责的5%以上股东及其亲属，可以成为激励对象。科创公司可以自主决定授予价格，授予的股份可以在满足获益条件后进行股份登记。四是结合调研情况，规定科创公司有效期内的股权激励计划标的股票总数占总股本的比例，由现行规定中的10%提升至20%。

　　1月31日，凤凰网财经专访了中国社会科学院经济研究所教授、天风证券首席经济学家刘煜辉，请他就新出台的科创板和注册制细则进行解读。

　　刘煜辉表示，科创板不是类似创业板、中小板、新三板的融资板块，是一块新开辟的“实验田”，属于“增量改革”。他认为，科创板的推出，是把过去中国证券市场近30年产生的积重难返的问题，放在实验田里，通过制度设计和顶层设计，从增量的角度做改革。

　　刘煜辉认为，在公布的科创板诸多细则里，诸如上市门槛标准、打开涨跌幅限制、严格的退市制度等，都体现了科创板的包容性和实验性，“我觉得这些带有很强的实验痕迹。”

　　从专业角度出发，上述提到的这些技术性的制度并不是刘煜辉最为关注的，他认为科创板的关键是如何实现资本市场的核心功能，最终达到优化资源配置的目的，让资金用到最有效率的方向，形成有创造力的资本。

　　正因此，刘煜辉表示，此次出台细则中关于市场化定价及配套机制的设计，这一条最核心。在发行定价方面，科创板细则明确市场化定价，但明确中介机构必须通过子公司使用自有资金进行跟投，跟投比例为2%-5%。按此逻辑推演，中国资本市场发展当下最大的困难在于资本约束，要用资本约束破除过往“荐而不保”的定价无效现象。他认为，中国资本市场在过去近三十年时间里，一直没有培育出能承担资本市场核心功能，并对上市公司股票内在价值真正负责任的市场化主体，这个市场化主体就是投行。

　　他提到，近两天A股上市公司出现业绩集中爆雷、商誉减值的现象，之所以有这么多的动荡，根本原因是市场上没有人对价格负责，缺少相应的风险约束和激励机制，“资本市场的定价机制没有效率，成为某些特殊利益人不断割中小投资者韭菜的套利结构。”

　　刘煜辉认为，中国资本市场只有培育出这个市场化主体，才能实现资本市场的核心功能，把价格搞对，并理顺参与资本市场的各主体间关系。

　　对于科创板推出后，仍有不少中小投资者评论“换个地方圈钱”的现象，在刘煜辉看来，过去30年中国资本市场沉疴日久、积重难返，有这些怀疑很正常。同时他表示，也正是因为沉疴日久，才会激发决策层的改革决心。

　　“我觉得大家经过这么多挫折以后，对中国证券市场问题的症结看得越来越清楚。因此，我们对改革满怀憧憬。”刘煜辉说。

　　（文章来源：凤凰网）