白马频爆雷 科技成长绝地反击！A股风格切换的时点到了吗？

　　甘霖，金辇投资创始人、首席投资官。21年证券从业经验，曾任中银基金管理有限公司权益投资部副总经理、董事。擅长宏观判断和自上而下的资产配置，任职公募期间，掌管多只股票型、混合型基金，管理规模超过百亿，曾获得一年期、三年期和五年期金牛奖。

　　观点集锦

　　科创板提振市场风险偏好市场缓慢反弹

　　看好科技和消费两大板块布局二线“小而美”龙头公司

　　科创板“映射法则”带动科技股估值提升市场风格切换拐点或在十月

　　根据实际量体裁衣多种估值方法贯穿科创板选股

　　科创板后市板块分化将加大选好赛道至关重要

　　基本面支撑消费股适当调整是良性表现

　　茅台未来将量价齐升后市继续看多白酒板块

　　警惕白马股爆雷抗跌个股要“优中选优”

　　采访摘要

　　科创板提振市场风险 偏好市场缓慢反弹

　　第一财经薛一婧：甘总好，很高兴您能接受第一财经投资人说的专访。近期的市场可以说是同样的震荡格局，不同的结构演绎。您怎么样看待当下的市场环境，今年全年市场会不会走出N型走势？

　　金辇投资甘霖：市场已经慢慢地恢复信心，特别是随着科创板的推出，我觉得市场的风险偏好在抬升。要走出N形走势，我觉得要看“大写的N”还是“小写的N”。“大写的N”要在年底有一个很大的上扬，我觉得从目前来看，可能不会有那么大的一个上扬。今年的白马股都有一个估值修复的过程。另外，随着一些稳增长的措施，企业的盈利也慢慢在企稳。很多细分行业的龙头，本身也在走估值抬升的过程。所以这是一个缓慢的过程，它不是全面性的，是结构性的。

　　看好科技和消费两大板块 布局二线“小而美”龙头公司

　　第一财经薛一婧：当前时间点，您的仓位情况是怎么样的？进入八月，您后续会怎么操作，保守还是相对激进？

　　金辇投资甘霖：我们的仓位现在比较中性，50%左右，处于一个中性偏保守的仓位。我觉得要腾出仓位更好地为接下来的新目标去布局。一些二线龙头股，细分行业的小而美的公司能够成长起来。我们未来会更多地聚焦在这些行业，主要以科技和消费为主。比如消费就不一定是一线白酒了，可能是二线白酒，还有一些食品公司、一些社会服务的公司。同时，我们也关注跟5G相关的个股，因为今年是5G投资加大的一个年份。另外，我们也在看跟华为生产链非常有关系的公司。今年你可以看到，华为马上要推出它的大屏电视，华为手机的备货量在大幅上升，很多华为相关的公司，下半年开始的订单情况都非常好。也就是说，电子类的这些公司有很多值得关注的机会。我们总体觉得，去年一些不利因素的影响开始消除的公司和行业会有机会。

　　科创板“映射法则”带动科技股估值提升

　　第一财经薛一婧：科创板上周平稳开市了。我记得2009年10月，创业板开市之后，中小创和成长股接力周期迎来了大行情。上周，科创板的赚钱效应也点燃了市场，那您认为接下来，科技股会迎来新一轮的上行周期吗？

　　金辇投资甘霖：这两天市场已经在映射这个反应了，就是一个估值逐步抬升的过程。我们看历史数据也是一样。当初创业板上市的时候，在20天交易日之内，都是取得正收益的。之后，整个市场里一些优质公司走出了一个估值抬升的过程。其实你去看美股也是一样，美股的纳斯达克当初整个波动范围是在8倍到75倍。从历史上来看，总体走出一个估值逐步抬升的过程。

　　市场孕育风格切换拐点或在十月

　　第一财经薛一婧：在科创板的带动下，成长股的估值体系会不会重构？市场的风格会不会转向优质的中小盘成长股？

　　金辇投资甘霖：这个切换是有的，但可能不像以前那种很剧烈的切换，是一种慢牛式的切换。资金慢慢会关注到这些好的行业，然后慢慢转过去进行配置，这个过程是会慢慢发生的，而且它的持续性会很强。随着一些顶层设计对证券市场的一些利好政策，还有一些交易制度的变更，包括金融开放步伐的加大，对长线资金入市都会产生比较好的影响，很多细分行业的公司慢慢开始进入到盈利提升阶段，这个阶段往往会有一个戴维斯双击。

　　第一财经薛一婧：风格切换的时间点到了吗？

　　金辇投资甘霖：从我跟很多朋友交流的情况来看，他们今年已经把盈利很好的这些白酒股减仓了。那减仓的资金是不会停下来的，一定会去寻找细分行业的好公司，它们可能是盈利刚刚进入到拐点，大家更多地会从明后年的角度，去考量这些公司盈利是否进入恢复期。我认为，风格切换比较容易在10月份发生，这跟机构参与者的行为是非常有关系的。因为大部分机构的考核，是以11月这个点作为考核时点，12月份进行提前的配置换仓。这时候，会把一些盈利好的公司去做一些短期抛空，然后去买一些认为明年会更加好的一些公司，能够进入到估值提升和盈利增长拐点的公司。从我以前的经验来看，经常是发生在10月份，10月份是一个比较敏感的点，机构的这些行为能不能带来由点到面的切换，我觉得是值得期待的。

　　根据实际量体裁衣 多种估值方法贯穿科创板选股

　　第一财经薛一婧：科创板的股票不便宜，传统的估值方法可能不再适用。你们是如何估值的，科创板选股的关键在哪里？

　　金辇投资甘霖：科创板更多是一些小公司，市值很小。从这个角度来看，我们会先关注它的EV/SALES(市售率)，就是关注它的销售收入，关注收入未来几年能不能快速增长，关注行业空间和管理层。当公司进入到成熟一点的这个阶段，可能会用PEG(市盈率相对盈利增长比率)的估值方法，更多追求高性价比的成长。那第三阶段，公司进入到成熟期，我们是用EV/EBITDA(企业价值倍数)，用PE(市盈率)这种传统估值法。还有一些公司，比如像医药这种创新药的公司，它本身就是采用DCF(折现现金流模型)估值法，把未来的行业空间，用药空间测算出来，这几种方法我觉得都是会贯穿在整个估值方法当中的。

　　科创板后市板块分化 将加大选好赛道至关重要

　　第一财经薛一婧：本周科创板进入20%涨跌幅的常态化交易。短期来看，科创板看筹码、看情绪、看资金博弈，但除了交易型机会，投资者更看重的是长线配置机会。科创板长线投资的机会在哪里？

　　金辇投资甘霖：好的公司能持续走稳向好，但一些基本面不那么好的公司就有一个价值回归的过程。长线的机会，第一点是自主创新。未来，中国跟美国一定走不同的发展路径，要有很多自主创新的公司、有科研能力的公司、有研发投入的公司。还有一个角度，看一个好公司，要看它所处的行业，有几个行业是肯定看好的。比如5G，先是硬件投入，之后进入应用阶段，比如说云计算和人工智能，这些就是好赛道。我们看好ROE特别好的，这两年增速很好的，另外本身所在的空间行业空间特别大的公司。

　　基本面支撑消费股 适当调整是良性表现

　　第一财经薛一婧：我知道您偏好消费品，对白酒行业也有很深的研究。今年上半年，消费股可以说是机构的真爱了，公募基金重仓消费股，白酒指数、猪肉概念指数涨幅近70%，个股股价迭创新高。但近期，特别是中报披露之后，一些个股的股价出现回调，消费ETF的表现也不及预期。您觉得，消费股开始走向估值回归了吗？下半年，还能不能大口地吃肉喝酒了？

　　金辇投资甘霖：从基本面来看，白酒还是有上升空间。上半年需求量在上来，整个市场的价格逐步抬升。从估值情况来看，今年更大的涨幅来自于估值修复。年初的时候，白酒整体的估值，特别龙头股的估值只有20来倍，现在基本上都在30倍左右，估值上是合理的。

　　其它的，比如说像肉，整个价格的上涨同非洲猪瘟相关。因为非洲猪瘟抑制了整个供给的扩张。但这个因素我觉得不会成为一个长期因素，更多还是在一两年内是有效的。我们可以看到，猪肉价格最近已经涨得很多了。盈利扩大的同时，本身供给也存在抬升，特别是现在也在解决非洲猪瘟的疫苗问题。猪周期本身是一个短周期，如果这个问题解决了，猪肉价格下半年会形成一个高点，明年会有回落。

　　消费股要分不同行业，我总体觉得，目前股价跟它的基本面都是非常契合的，也就是说市场的选择是非常理性的，这种回调很正常。这是对应上半年估值抬升太快的一种回调，未来还有一些支撑股价上行的基本面因素。

　　茅台未来将量价齐升 后市继续看多白酒板块

　　第一财经薛一婧：我看到一些绩优基金对白酒股的调仓路径存在比较大的差异，对后市的分歧点主要在估值上。您认为，白酒下半年的增速，能不能验证它上半年的涨幅？

　　金辇投资甘霖：白酒行业更多是看龙头公司，龙头公司就是茅台。最近茅台的价格已经涨到2000多了，跟它出厂价的价差越来越大。所以茅台从大概率来看，明年年初进入旺季的时候，它的价格是会上涨的。另外，2014年是茅台基酒产量最少的一个年份，之后2015年到2016年，整个基酒产量都是有20%以上的增长，也就意味着，未来茅台不但价格能上涨，它的量其实还有增长。从它的盈利来看，增长性还是很强的，所以我们认为现在它还是途中阶段。白酒在整个龙头股的示范效应下，其它公司的表现不会太差。

　　警惕白马股爆雷 抗跌个股要“优中选优”

　　第一财经薛一婧：近期还有一个现象引发市场关注，那就是白马股的频繁爆雷。东阿阿胶、大族激光的业绩暴跌，辅仁药业、新城控股、【康得新(002450)、股吧】等公司，市场也在用脚投票。很多人说白马股不白了，那白马股还能买吗？投资者应该怎么样避免踩雷？

　　金辇投资甘霖：爆雷的这些公司，往往都是在过去这么多年，财务状况多多少少有一些疑问的。我很早以前就对东阿阿胶的提价模式有疑问。它通过提价，其实是铺库存，但终端消耗量没有那么强，很多年前就存在财务上面的压力，更多的把这些问题积压在了经销商手上。你无论从它的基本面的情况，公司经营的情况，你对这些公司是会小心的。我们说到【大族激光(002008)、股吧】，更多受到了下游制造业紧缩的影响。通过财务杠杆，或者应收账款有问题的这些公司在去杠杆的过程中，多多少少都会有一些压力。我们要做的就是优中选优，更多去找一些基本面能够抗住经济下行周期，本身的行业和财务状况非常好的公司，去构建我们的股票池。

　　（文章来源：第一财经）