邱国鹭：部分核心资产仍被低估 对股市保持信心

　　当所有人都在谈论“核心资产”时，它们的价值是不是已经被高估了？

　　高毅资产董事长兼CEO邱国鹭30日表示，目前有一部分核心资产确实已经高估了，但还有小部分是被低估的，投资者需要自己去甄别。现在要做的，就是选择估值合理的公司，做合理的配置。高毅资产对中国经济的长期发展抱有信心，对股市也保持信心。

　　8月30日，由主办、【国信证券(002736)、股吧】独家冠名的“资管新时代私募再出发——国信证券 · 2019年金牛私募高峰论坛暨第十届中国私募金牛奖颁奖典礼”在上海举行。高毅资产董事长兼CEO邱国鹭荣获第十届中国私募金牛奖“三年期金牛私募投资经理(股票策略)”。

　　带来超额收益

　　核心资产有四大支撑

　　邱国鹭表示， A股过去比较喜欢炒故事、炒主题，但最近的四、五年，情况出现了变化。有一批龙头股表现非常突出，在市场整体不太理想的情况下，这些龙头股在过去四年多平均回报率达100%以上，很多人把它们称之为“核心资产”。

　　眼下，投资界对核心资产有各种定义。究竟什么是核心资产？

　　邱国鹭认为，核心资产有一些大家普遍认同的标准，即“头部企业；具有核心竞争力；相较于竞争对手优势显着；随着经济发展，市场占有率越来越大，所在行业呈现出集中度提升的态势”。

　　核心资产能否持续带来丰厚的回报？价值是不是已经被高估？

　　邱国鹭认为，要回答这些问题，需要先理解这四、五年来，为什么这些龙头股有显着的超额收益。

　　答案在如下四个方面：

　　首先，在2015年上半年，虽然市场整体已经比较泡沫化，但这些龙头股当时的估值是合理的甚至是低估的。

　　“在市场比较浮躁时，这些龙头公司被低估了，这就给了它们一个较低的起点，估值修复有了较大的空间。”

　　其次，经济发展到一定阶段，我国从增量经济进入存量经济时代。在增速放缓的过程中，龙头公司的优势凸显。

　　目前，国内大多数的行业集中度都是越来越高的。这意味着行业的“老大”、“老二”的增速就会比后面的“老五”、“老六”快。发达国家的历史经验显示，每个行业发展到一定阶段，集中度提高将无可避免。因为在市场竞争优胜劣汰过程中，自然有一批企业脱颖而出，而这些企业一旦占据更大的市场份额，就会有更多的优势，后来者要追赶就更不容易。

　　第三，科技普及形成核心资产的长期利好。

　　“在很多行业中可以看到，科技应用具有规模效应。行业落后者是很难有资源、精力、时间去投资那些短期资本开支大、长期好处很明显的研发项目。”邱国鹭表示。

　　以银行业举例说明，“零售银行原来是一个高回报、高成本的行业。零售客户客单价比较低，但服务每个客户的成本很高。随着手机和大数据的普及，银行可以更高效地去触达和服务这些客户，原来的网点优势会被新的技术优势替代”。再过五年回头看，零售银行的资本回报会进一步提高，成本支出会进一步下降。

　　随着科技普及，保险行业的效率也会提升。“在一些城市，有人发生了交通事故，保险理赔人员能够在救护车之前先到达事故现场，这是互联网和大数据的联合，保险理赔人员能够事先知道哪些路口比较容易发生事故”。不止保险和银行业，很多行业随着科技普及，龙头优势都会加强。

　　第四，核心资产表现好的另一个重要原因，是外资占比提升。

　　“你如果跑到国外去买股票，肯定也是买那些你知道的知名跨国公司，不可能买美国或者欧洲不知名的小公司。有非常多的海外投资人，他们手握上千亿美元、上万亿美元的可投资金，但他们对中国的配置还在很低的水平。随着他们对中国投资占比的提升，绩优龙头公司的估值可能会进一步提升。”邱国鹭表示。

　　“核心资产”将出现分化

　　对股市要保持信心

　　邱国鹭坦承，相比5年前，目前价值投资者的选股难度高了很多。

　　在2013年或者2015年二季度，“作为一个价值投资者，那两年你会感到难受，但你的选择会很简单，一批低质量的公司估值很高，一批高质量的公司却估值很低。但是今天选股的难度，比起5年前难度加大了许多倍”。

　　如何应对？

　　首先要对情况进行判断，有人认为现在绩优龙头也好，核心资产也好，已经高估了，有点像2015年上半年或者是2013年的小股票。邱国鹭认为这种认识有偏差，目前大多数的核心资产估值总体合理，但结构上存在分化。有一部分已经高估了，但还有一小部分是低估的，投资者需要自己甄别。

　　如何甄别？

　　美国历史上有一个类似阶段可以参考。1965年-1972年，美国也有一批“漂亮50”，代表当时的先进生产力。从1965年一直到1972年市场顶峰的时候，这些股票的平均市盈率在七八十倍。考虑到当时美国的利率水平在7%-8%，因此当时合理的估值比现在应该要低得多。

　　比较美国当时的“漂亮50”和现在A股的“核心资产”，邱国鹭认为绩优龙头公司现在的估值仍是比较合理的。但在市场的热情和赚钱效应下，大家一拥而上，“核心资产”有一部分已经相对高估了。

　　“现在大家都在讲市场的不确定性，在全球低利率和负利率的环境下，各种不确定性凸显。我们认为中国经济虽然会面临一些挑战，但整体来看正面因素还在。我们对中国经济长期发展抱有信心。在此前提下，我们认为对股市要保持信心。”

　　“不确定性不是一件坏事。在大家对未来感到不确定的时候，表明市场风险已经得到局部消化。这个时候我们能做的是，选择合理估值的公司，做合理的配置。”邱国鹭说。